>> 中信證券-浙江鼎力(603338)重大事項點評：海外拓展再獲突破,定增發(fā)行后勁充足-171204
| 上傳日期： |
2017/12/4 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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CMEC品牌歷史超過40年，主要生產(chǎn)并銷售差異化高空作業(yè)平臺，旗下"MEC"品牌在美國市場擁有較高聲譽，業(yè)務(wù)覆蓋美國及歐洲地區(qū)。2016年和2017年前三季度，CMEC營業(yè)收入分別為2914、5013萬美元，凈利潤分別為38和422萬美元，總資產(chǎn)分別為4394和4768萬美元。
美國市場拓展有望加速，公司海外戰(zhàn)略再獲突破。美國是全球高空作業(yè)平臺最大的消費市場，公司繼桅柱式產(chǎn)品在美國取得良好發(fā)展之后，16H2破冰進入美國租賃公司，銷售開始加速放量。此次參股的CMEC主要客戶為全美高空作業(yè)平臺設(shè)備租賃百強企業(yè)，客戶數(shù)量近50家，并持續(xù)獲得美國重要大型設(shè)備租賃客戶的訂單。CMEC主要銷售人員有20年以上豐富經(jīng)驗，與美國當?shù)卮笮妥赓U公司保持良好的合作關(guān)系。本次投資有利于公司加速拓展美國市場，符合公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃。2018-2020年CMEC將盡力實現(xiàn)鼎力產(chǎn)品在美國市場營收目標5200、6700、8200萬美元，但不構(gòu)成業(yè)績承諾。公司近年一直持續(xù)加大海外渠道的開拓力度，通過設(shè)立海外分公司的方式與終端用戶直接對接，成功切入海外大型租賃公司體系，與Magni銷售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)。我們認為，海外客戶資質(zhì)與付款條件均更優(yōu)，公司戰(zhàn)略重心傾向海外有利更快發(fā)展。
廣闊國內(nèi)市場仍然高增可期。前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.27億元，同增70.28%，國內(nèi)市場同樣高增。公司從2015年起篩選出一批資金較為充足、經(jīng)營著眼長久的客戶群，部分區(qū)域租金下滑并未實質(zhì)性沖擊公司產(chǎn)品需求。從長期看，IPAF統(tǒng)計全球AWP保有量約為112萬臺，我國保有量僅為4萬余臺，未來隨著安全標準提升和人工成本上升，高空作業(yè)平臺需求空間依然廣闊，我們預(yù)計行業(yè)CAGR仍將維持在40%-50%高位，公司作為產(chǎn)品齊全、渠道完善的龍頭具有顯著地先發(fā)優(yōu)勢。
非公開發(fā)行完成，臂式產(chǎn)品2019年接力增長。11月24日公司完成募集資金總額8.8億元用于大型智能高空作業(yè)平臺建設(shè)項目，發(fā)行價61.00元/股，鎖定期1年。公司目前1.1萬臺年產(chǎn)能以剪叉為主，募投項目2019年達產(chǎn)后將新增3200臺臂式產(chǎn)能。目前國內(nèi)臂式和剪叉保有量比例約1:9，低于國際3:7可比水平，臂式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性短缺。項目達產(chǎn)后臂式產(chǎn)品毛利率有望與剪叉持平，成為貢獻利潤新的增長極。
風險因素：國內(nèi)高空作業(yè)平臺發(fā)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟低迷，海外市場拓展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司參股CMEC貫徹海外重心戰(zhàn)略，美國市場拓展有望加速，其他海外市場銷售體系變革也卓有成效；國內(nèi)市場CAGR中樞40%空間廣闊，臂式產(chǎn)品達產(chǎn)有望形成新增長點，我們堅定看好公司發(fā)展?？紤]到此次參股，我們小幅上調(diào)2017-19年凈利潤預(yù)測至3.05、4.35、5.73億元（原預(yù)測為2.97、4.19、5.58億元），上調(diào)公司目標價至86.62元/股，對應(yīng)2018年35倍PE，維持"買入"評級。
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