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公司資本實(shí)力得以補(bǔ)充，加之民營(yíng)的靈活機(jī)制，公司進(jìn)入快速發(fā)展期：2011 年至2016 年，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)年化增速分別達(dá)60%與73%，遠(yuǎn)超行業(yè)20%與21%水平。
    強(qiáng)大的主動(dòng)管理能力是有別于同行的核心競(jìng)爭(zhēng)力
    公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于信托主動(dòng)管理能力。一方面是由于公司專注做主動(dòng)管理型項(xiàng)目，占比由2012 年38%提升至2016 年末60%，而行業(yè)多以通道業(yè)務(wù)沖量；另一方面，公司對(duì)項(xiàng)目篩選與監(jiān)管較嚴(yán)，“產(chǎn)量”相對(duì)低。主動(dòng)管理帶來強(qiáng)勁的盈利能力。2016 年實(shí)現(xiàn)已清算項(xiàng)目主動(dòng)管理信托報(bào)酬率上升至4.23%，實(shí)現(xiàn)綜合年化信托報(bào)酬率1.55%，遠(yuǎn)高于行業(yè)2016 年四季末0.75%水平。
    固有業(yè)務(wù)投向多元化，增強(qiáng)利潤(rùn)的穩(wěn)定性
    2014 年和2015 年公司通過兩次定增，合計(jì)募集資金131 億元，加之利潤(rùn)留存，公司近年固有資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速，有力支持信托業(yè)務(wù)展業(yè)及保障風(fēng)控外，運(yùn)用固有資產(chǎn)進(jìn)行多元投資，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的多元化。公司積極進(jìn)行股權(quán)投資，已參股營(yíng)口銀行、瀘商行、渤海人壽外，公司公告擬參與中信銀行（國(guó)際）定增，進(jìn)一步強(qiáng)化金融架構(gòu)搭建。
    資管新規(guī)下，主動(dòng)管理能力與資本實(shí)力構(gòu)筑新一輪競(jìng)爭(zhēng)力
    資管新規(guī)箭在弦上，對(duì)信托行業(yè)通道業(yè)務(wù)、嵌套等業(yè)務(wù)開展有直接約束。在“高主動(dòng)，低通道”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，公司受通道業(yè)務(wù)體量萎縮的負(fù)面影響小，測(cè)算受影響信托業(yè)務(wù)收入約1.13-2.25 億元，占2016 年總營(yíng)收2.5%~3%，影響較小。而充足資本金與業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)有利于公司更快調(diào)整，減小業(yè)務(wù)沖擊影響。公司正籌劃非公開發(fā)行優(yōu)先股，擬籌集不超過68 億元用于補(bǔ)充凈資本，完成后公司凈資本將近180 億元，躋身行業(yè)前列。業(yè)務(wù)開展植根實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)實(shí)股實(shí)債、產(chǎn)融結(jié)合、投貸聯(lián)動(dòng)等創(chuàng)新模式有更強(qiáng)適應(yīng)與開展能力。
    MSCI 提振作用
    明晟公司宣布將A 股納入MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)，安信信托作為多元金融標(biāo)的名列其中，國(guó)際投資者進(jìn)入與被動(dòng)配置具有提振作用。
    投資建議
    暫不考慮非公開發(fā)行優(yōu)先股對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及凈資產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)2017\2018\2019 年公司營(yíng)業(yè)收入為62.33\73.58\85.05 億元，歸母凈利潤(rùn)為36.12\42.63\50.45 億元，EPS 分別為0.79\0.94\1.11 元每股。公司強(qiáng)資本實(shí)力與強(qiáng)主動(dòng)管理能力在行業(yè)轉(zhuǎn)型期具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度下行、多因素影響利率短期大幅波動(dòng)、資管新規(guī)落地嚴(yán)厲性超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司存續(xù)項(xiàng)目爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈等。