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報(bào)告期內(nèi)公司加權(quán)平均ROE 為11.76%，同比減少9.04 個(gè)百分比，加權(quán)平均ROE 的下降主要由于2016 年末公司完成定增50 億，凈資產(chǎn)規(guī)模大幅提升攤薄ROE。
    信托業(yè)務(wù)收入同比增長25%，固有業(yè)務(wù)投資收益同比下滑。報(bào)告期末信托資產(chǎn)規(guī)模為2284.8 億，上年末為2349.5 億，去年同期為2319.1 億，同比略有下降，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入23.6 億，同比增長24.7%，信托規(guī)模略降而信托收入同比增長，預(yù)計(jì)是信托報(bào)酬率持續(xù)提升的原因。預(yù)計(jì)未來隨著公司信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)優(yōu)化，信托報(bào)酬率有望繼續(xù)提升；固有業(yè)務(wù)方面，2016 年末公司完成50 億定增，增強(qiáng)資本實(shí)力，同時(shí)加強(qiáng)自有資金運(yùn)用，交易性金融資產(chǎn)中的權(quán)益工具投資由期初的10 億上升到期末的36 億，但是受上半年股票市場調(diào)整影響，公允價(jià)值變動(dòng)損益科目計(jì)入4.6 億的浮虧。報(bào)告期內(nèi)已實(shí)現(xiàn)的投資收益為3.5 億，同比大漲208%，主要是由于對可供出售金融資產(chǎn)和對以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)的處置；利息凈收入為1.1 億，同比減少47.6%，其中利息收入下降13.9%，利息支出同比大幅增長101%，主要是由于借入信托業(yè)保障基金利息支出增長以及結(jié)構(gòu)化主體利息支出增加。
    管理費(fèi)率同比提升。報(bào)告期公司管理費(fèi)率為18.2%，同比提高5.6 個(gè)百分點(diǎn)，但受益于營改增，稅金及附加支出占比大幅下降，綜合來看，營業(yè)支出占比同比上升2.7 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是營業(yè)外收入中獲得政府補(bǔ)助1.8億，同比增長38%。
    維持“增持”評級(jí)，不調(diào)整盈利預(yù)測。為優(yōu)化公司固有業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置，2017 年8 月16 日董事會(huì)審議通過《關(guān)于出售瀘州市商業(yè)銀行股份有限公司股權(quán)》的議案，同意出售所持有的瀘州市商業(yè)銀行全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為4.1 億，當(dāng)初公司投資額為3.4 億，價(jià)差收益約為0.7 億。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸母凈利潤為37.9 億、43.6 億和50.1 億，對應(yīng)最新收盤價(jià)的PE 分別為18 倍、15 倍和13 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不達(dá)預(yù)期，證券市場投資環(huán)境惡化，經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期帶來產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)。