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上半年信托主業(yè)收入維持較快增長，帶動(dòng)業(yè)績同比增長；受2 季度信托報(bào)酬率縮減和自營投資拖累，Q2 業(yè)績環(huán)比下降，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)健增長。下調(diào)2017-19 年EPS 至0.79/0.88/1.05元(調(diào)整前0.85/1.04/1.22 元)；基于行業(yè)景氣度提升，信托牌照價(jià)值獲得重估，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.8 元，對(duì)應(yīng)17P/E 21X，增持。
    預(yù)計(jì)報(bào)酬率縮減和高基數(shù)致使2 季度信托業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降。17H1 信托業(yè)務(wù)收入同比+24.7%，2 季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入7.9 億元，環(huán)比-50%。我們預(yù)計(jì)，由于銀行理財(cái)資金投資地產(chǎn)信托受到限制，公司信托產(chǎn)品融資成本有所上升，致使2 季度信托業(yè)務(wù)報(bào)酬率縮減；同時(shí)1 季度信托業(yè)務(wù)收入基數(shù)較高，使得公司2 季度信托收入環(huán)比降幅較大。行業(yè)景氣度上行背景下，預(yù)計(jì)公司全年信托業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長。
    自營投資拖累2 季度業(yè)績，多元金融布局值得期待。（1）我們測算17Q2公司自營投資收益為-1.8 億元(17Q1 為0.1 億元)，對(duì)公司2 季度業(yè)績形成拖累，受市場影響17H1 投資收益率為-1.5%。（2）公司2016 年公司先后參股瀘商行、營口銀行、渤海人壽和大童保險(xiǎn)銷售公司，在多元金融領(lǐng)域不斷加碼，去年公司定增49.7 億元，資本實(shí)力大幅提升，看好公司后續(xù)在多元金融領(lǐng)域布局的深化。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：信托資產(chǎn)規(guī)模下滑，綜合金融轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。