>> 申萬宏源-中航光電(002179)軍民融合奠定加速成長,卓越基因成就全球龍頭-171207
| 上傳日期： |
2017/12/7 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
周海晨 |
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軍品和民用領(lǐng)域的需求釋放節(jié)點預(yù)計輪番出現(xiàn)，新增業(yè)務(wù)與海外市場或?qū)㈠\上添花，軍民融合奠定公司未來加速成長新趨勢。公司軍工龍頭地位穩(wěn)定，受益于多型武器裝備批產(chǎn)臨近以及軍工電子信息化價值量占比提升，預(yù)計2018 年下半年軍品業(yè)績步入爆發(fā)階段。公司民品業(yè)務(wù)在新能源、軌交以及通信等領(lǐng)域布局領(lǐng)先、深耕數(shù)年，需求釋放節(jié)點預(yù)計依次為2018、2018 以及2019 年。高速背板、液冷、綜合機柜等新增業(yè)務(wù)，毛利高且增速快；海外市場是公司立足國內(nèi)走向全球的重大戰(zhàn)略部署，為公司加速成長增添重要助力。
充分汲取國際巨頭安費諾發(fā)展歷程的成功經(jīng)驗，基于軍工核心業(yè)務(wù)開展多元化布局，內(nèi)生成長+外延并購雙輪驅(qū)動JONHON 走向世界廣闊舞臺。安費諾是世界上最大的連接器制造商之一，歷經(jīng)三個發(fā)展階段，即專注某一細分領(lǐng)域的產(chǎn)品起步階段、深耕核心多領(lǐng)域的產(chǎn)品品類及全球擴張階段以及依托外延并購的兼顧品類和市場多元化階段，2016 年營收規(guī)模達425 億元，連接器業(yè)務(wù)占比超90%，目前市值為1500 億左右，因其戰(zhàn)略定位與成長路徑與中航光電相近而值得重點研究?？紤]到國內(nèi)與海外連接器市場集中度提升的趨勢實現(xiàn)共振，公司立足國內(nèi)龍頭地位，對標安費諾，兼顧多元化開拓和外延并購，借勢軍工、5G 以及新能源汽車的變革和機遇，未來有望成為全球領(lǐng)先的互連方案提供商龍頭企業(yè)。
首次覆蓋給予買入評級。我們分析預(yù)計，公司17/18/19 年的EPS 分別為1.06、1.39 和1.95 元/股，未來三年CAGR 有望達到30%以上，對應(yīng)17/18/19 年P(guān)E 分別為35、26和19 倍。選取與中航光電同樣以連接器為主營業(yè)務(wù)的代表性可比公司進行對比參考，連接器行業(yè)可比公司17/18/19 年的PE 中位值分別為34、23、17 倍，公司估值水平與可比公司估值處于相近水平。公司是歷經(jīng)時間和市場反復檢驗且品質(zhì)超卓的軍民融合典范，考慮到公司或?qū)⒁I(lǐng)新一輪軍工電子行業(yè)加速成長的新趨勢，且具備逐步晉升為國際龍頭企業(yè)的稀缺價值。公司過去三年歷史PE(TTM)均值為40 倍，2018 年P(guān)E 水平顯著低于過去三年的均值，考慮到公司即將步入新一輪加速成長階段且具備龍頭稀缺價值，具有較好的股價安全邊際，我們認為，市場應(yīng)當給予公司更高的估值溢價。因此，基于以上分析,首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：武器裝備采購進程不及預(yù)期；下游行業(yè)需求釋放進程不達預(yù)期；新增業(yè)務(wù)和海外市場發(fā)展受阻；產(chǎn)能擴大項目建設(shè)進度拖延或者達產(chǎn)不及預(yù)期。
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