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標(biāo)的承諾2017/18 兩年凈利潤(rùn)數(shù)合計(jì)5.2 億元，2017/18/19 三年度承諾凈利潤(rùn)數(shù)合計(jì)9 億元。
    評(píng)論：
    教育市場(chǎng)的發(fā)展空間廣闊，啟行教育是國(guó)內(nèi)國(guó)際教育領(lǐng)域的龍頭。主要業(yè)務(wù)為留學(xué)咨詢(xún)服務(wù)及考試培訓(xùn)服務(wù)，其營(yíng)業(yè)成本主要為房屋租賃款、人員成本及推廣費(fèi)用。業(yè)務(wù)范圍涵蓋學(xué)術(shù)英語(yǔ)指導(dǎo)、高端學(xué)游、語(yǔ)言考試培訓(xùn)、出國(guó)留學(xué)咨詢(xún)、國(guó)際預(yù)科和境外服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋客戶(hù)出國(guó)前及至出國(guó)后整個(gè)階段，為客戶(hù)量身定制各項(xiàng)服務(wù)提升留學(xué)成功率和滿(mǎn)意度。已經(jīng)與全球近1,000 所大學(xué)、中學(xué)等教育機(jī)構(gòu)簽署了合作協(xié)議，還在全球擁有超過(guò)5,000 家合作院校。2015/16 年?duì)I收9.4 億/10.1 億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.7/2.0億。其中，留學(xué)咨詢(xún)占比接近80%，毛利率約60%；考試培訓(xùn)占比約20%，毛利率約45%；國(guó)內(nèi)占比約70%，國(guó)外占比約30%。
    傳統(tǒng)主業(yè)IT 分銷(xiāo)的行業(yè)集中度提升，公司是絕對(duì)龍頭有望充分受益，同時(shí)轉(zhuǎn)型云計(jì)算戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。作為國(guó)內(nèi)IT 分銷(xiāo)行業(yè)內(nèi)十多年來(lái)的第一名，擁有覆蓋國(guó)內(nèi)超過(guò)百萬(wàn)家企業(yè)的渠道覆蓋網(wǎng)絡(luò)。國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)庫(kù)、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等重點(diǎn)領(lǐng)域的自主可控實(shí)施已經(jīng)到達(dá)一個(gè)平穩(wěn)期，相關(guān)業(yè)務(wù)條線集中度逐步提升，疊加國(guó)內(nèi)旺盛的ICT 需求，有望持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，近幾個(gè)季度業(yè)績(jī)顯示反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確。轉(zhuǎn)型云計(jì)算戰(zhàn)略明確，在短短1 年時(shí)間已經(jīng)申請(qǐng)并獲得了云計(jì)算及服務(wù)的幾乎全牌照?，F(xiàn)金收購(gòu)上海云角信息的100%股權(quán)。上海云角是2017 年微軟最佳Azure 云計(jì)算合作伙伴。
    產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)，“云計(jì)算+傳統(tǒng)教育”強(qiáng)強(qiáng)合并。上市公司擁有超過(guò)3,000 家具有高教、職教、普教及政府、教育機(jī)構(gòu)等客戶(hù)合作伙伴，在教育領(lǐng)域擁有大量、成熟的教育應(yīng)用案例，也是同時(shí)獲得AWS、Azure、阿里云國(guó)內(nèi)最高等級(jí)合作伙伴身份的公司。啟行教育與神州數(shù)碼的戰(zhàn)略結(jié)合，將有助于實(shí)現(xiàn)從教育集團(tuán)向教育科技集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)啟行教育整體的競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司將依托啟行教育在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，并結(jié)合已有的智慧校園業(yè)務(wù)，整合教育渠道合作伙伴、解決方案、云計(jì)算等資源，逐步完善在智慧教育的產(chǎn)業(yè)布局。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)：若按照備考業(yè)績(jī)測(cè)算，并表后公司2018/19/20 年的業(yè)績(jī)?yōu)?.8/8.6/10.2 億，對(duì)應(yīng)EPS0.8/1.0/1.2 元。但考慮收購(gòu)還未獲批，暫時(shí)不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持2017-19 年EPS 預(yù)測(cè)為0.69/0.83/1.0 元。云計(jì)算+教育強(qiáng)強(qiáng)合并估值空間打開(kāi)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：收購(gòu)審批進(jìn)展低于預(yù)期；收購(gòu)后的業(yè)務(wù)協(xié)同性不符合預(yù)期；云計(jì)算轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期。