>> 國泰君安-新易盛(300502)光模塊后起新秀,高端市場突破可期-171219
| 上傳日期： |
2017/12/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉 |
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隨著超大數(shù)據(jù)中心建設(shè)擴大、5G建設(shè)臨近，高端光模塊需求劇增。受益運營商FTTH千兆帶寬升級，2018年10GPON需求放量可期。我們預計2017光模塊產(chǎn)能增長56%。預計2017-2019EPS為0.65元/0.93元/1.37元。給予2018年41倍PE，對應目標價38元（20%的空間），給予增持評級。
全光網(wǎng)時代來臨，光器件將是瓶頸中的瓶頸。受去庫存影響，市場此前對運營商光模塊市場需求預期較低，但我們認為，隨著5G的到來，全光網(wǎng)時代必然來臨，光模塊需求將是4G的3倍以上，且從6G以下升級到25G為主，量和價存在同步上升空間。海外超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的增長及國內(nèi)云計算中心升級將帶來40G/100G高端光模塊需求爆發(fā)。5G新架構(gòu)C-RAN帶動大量25G/100G光器件需求，公司將充分收益。
成本控制能力、高端光模塊放量是戰(zhàn)略級競爭力。市場擔心公司不具備芯片能力，核心競爭力存疑，但我們看到，公司產(chǎn)品品類豐富，綜合毛利處于行業(yè)中上水平，且積極向上游拓展，實現(xiàn)光器件自行封裝，有效控制成本。未來降成本將是戰(zhàn)略性選擇，地處西部的新易盛具備多重優(yōu)勢。此外市場擔心的高端產(chǎn)品瓶頸問題將得到解決，2017年底海外25G芯片產(chǎn)能釋放，高端光模塊出貨量將進一步提升。
催化劑：100G光模塊產(chǎn)能釋放；5G周期啟動。
風險提示：高端客戶拓展進度不達預期；5G進展和需求不達預期。
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