>> 國信證券-中天科技（600522）中天科技與亨通光電對(duì)比及中天科技調(diào)研紀(jì)要-171222
| 上傳日期： |
2017/12/22 |
大小： |
575KB |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程成，汪洋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在光通信業(yè)務(wù)方面，中天科技與亨通光電有相同產(chǎn)品，均具備棒-纖-纜一體化生產(chǎn)能力，其不同在于：亨通光電生產(chǎn)光器件產(chǎn)品，如光纖收發(fā)器、接口轉(zhuǎn)換器等產(chǎn)品；中天科技ODN系列產(chǎn)品較為全面與豐富。
在電力業(yè)務(wù)方面，中天科技不僅生產(chǎn)各類電纜，也生產(chǎn)如變壓器、金具絕緣子、開關(guān)柜等，形成以殷鋼材料—特種導(dǎo)線—智能電纜為鏈條，發(fā)、輸、配電提供系統(tǒng)解決方案和設(shè)備，而亨通光電主要以生產(chǎn)電力傳輸線纜為主，產(chǎn)品主要包括裸線、電力電纜、電器裝備用電纜、光纖復(fù)合電力電纜、海底電纜、特種導(dǎo)線等。
在海洋業(yè)務(wù)方面，中天科技不僅生產(chǎn)海底光纜、海底電纜等，也生產(chǎn)相關(guān)配套產(chǎn)品，如臍帶纜、水下接駁殼、連接器等海工器件，并且提供水下觀測(cè)網(wǎng)絡(luò)、岸基自動(dòng)在線檢測(cè)系統(tǒng)等建設(shè)服務(wù)，而亨通光電以生產(chǎn)海底光纜、海底電纜及提供海洋通信傳輸解決方案為主。
在新能源業(yè)務(wù)方面，中天科技在該業(yè)務(wù)板塊較為全面，其中包括光伏電站、電力儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)品等，而亨通光電在該業(yè)務(wù)方面目前僅涉及新能源汽車相關(guān)的線控產(chǎn)品，如研發(fā)生產(chǎn)新能源汽車線纜、線束、電機(jī)、電控相關(guān)產(chǎn)品與充電樁研發(fā)、充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、運(yùn)營、服務(wù)等。
另外，亨通光電也涉及到中天科技未布局的業(yè)務(wù)，如量子保密通信業(yè)務(wù)、智慧社區(qū)業(yè)務(wù)以及大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等。
中天科技與亨通光電營收結(jié)構(gòu)對(duì)比
從2016 年財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)口徑來看，中天科技與亨通光電主營業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)也有較大不同：
中天科技營收占比最大的板塊為商品貿(mào)易，主要是指鋁、銅等有色金屬貿(mào)易，2016 年?duì)I收為70.59 億元，占比33.74%，但該部分業(yè)務(wù)毛利率極低，為公司利潤貢獻(xiàn)不大，未來不排除被剝離的可能。其次占比較高的是光通信網(wǎng)絡(luò)與電力傳輸業(yè)務(wù)，營收分別為56.26億元與56.04億，而海洋系列業(yè)務(wù)與新能源業(yè)務(wù)在營收結(jié)構(gòu)中占比較小，分別占3.45%與2.93%。
亨通光電營收占比最大的板塊為光通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，包括光棒、光纖、光纜、光器件等，2016 年?duì)I收為59.82 億元，占比達(dá)31.66%。其次是電力傳輸產(chǎn)品與系統(tǒng)集成，占比達(dá)到30.89%。其他板塊占比相對(duì)較小。
中天科技與亨通光電盈利能力對(duì)比
從營業(yè)收入的角度來看，在2012-2014 年亨通光電一直高于中天科技，但自2015 至2017 年第三季度，中天科技實(shí)現(xiàn)反超，說明中天科技多元化業(yè)務(wù)帶來營收增長效果顯著。
然而，從歸母凈利潤的角度來看，自2012-2016 年，中天科技?xì)w母凈利潤均高于亨通光電，但2017 年前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，亨通光電實(shí)現(xiàn)超越。結(jié)合兩家公司毛利率分析，自2014 年開始，亨通光電毛利率逐步超過中天科技。我們認(rèn)為，主要原因?yàn)?，亨通光電光纖光纜及相關(guān)產(chǎn)品毛利率上升帶動(dòng)整體毛利率上升，中天科技多元化業(yè)務(wù)中部分業(yè)務(wù)毛利率較低拉低了整體毛利率（商品貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率低于1%）。
從ROE的角度，亨通光電一直高于中天科技，且自2014 年至今亨通光電ROE 水平有較為顯著的提升。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)，除了亨通光電凈利率略微高于中天之外，與亨通近幾年財(cái)務(wù)杠桿提升有一定關(guān)系。
中天科技與亨通光電當(dāng)前估值水平對(duì)比
從當(dāng)前估值角度來看，無論從P/B 還是P/E，亨通光電均高于中天科技，其中亨通光電P/B 自2014 年開始逐步上升， 至今明顯高于中天科技，P/E 方面，亨通略高于中天。
看好公司在光纖光纜及新能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，維持"買入"評(píng)級(jí)
我們看好公司在光纖光纜及新能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為268/339/428 億元，歸母凈利潤分別為20.59/27.13/35.95 億元，同比增長30%/32%/33%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為22/17/13倍，維持"買入"評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注。
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