>> 長江證券-華域汽車(600741)再論華域估值提升的核心動力-171219
| 上傳日期： |
2017/12/22 |
大小： |
1596KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
高伊楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
總體來看，華域估值為12 倍相比零部件巨頭15-20 倍估值有明顯折價。
由控股型公司到掌握核心資產(chǎn)，基本面驅(qū)動帶來估值修復(fù)
控股型企業(yè)在市場上的制約，是公司估值常年折價的根本原因。華域汽車以市場換技術(shù)的模式與國際零部件巨頭設(shè)立合資公司，很難進入國內(nèi)合資伙伴其他客戶的市場，更難進入合資伙伴所在的國際市場，公司成長空間受限。
掌握獨立核心資產(chǎn)，面向全球競爭，公司基本面發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，是公司估值提升的核心動力。2014 年以來，公司收購延鋒偉世通和上海小糸外資股權(quán)，成為全球第一大內(nèi)飾企業(yè)、國內(nèi)第一大車燈企業(yè)，兩大核心資產(chǎn)具備參與全球競爭的實力，有效市場空間的大幅拓寬是公司基本面最大的變化。
下一個核心資產(chǎn)新能源電機電控，打開長期成長空間
電機電控占新能源成本20%以上，預(yù)計到2025 年全球市場規(guī)模近千億，是公司全力打造的下一個核心資產(chǎn)。國內(nèi)電機電控市場格局尚不穩(wěn)定，市占率更多體現(xiàn)的是下游客戶銷量大小。華域電動已配套ERX5 等車型，而與麥格納合資成立電驅(qū)動系統(tǒng)公司進一步鎖定大眾MEB 平臺訂單。大眾和上汽在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的綜合實力在新能源汽車競爭中有望延續(xù)，公司將直接受益。
上汽新品支撐+海外盈利改善，華域業(yè)績穩(wěn)健增長
華域國內(nèi)業(yè)務(wù)的主要收入貢獻仍來自于上汽集團，上汽新品周期的延續(xù)將支撐公司國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；海外業(yè)務(wù)增速較快，但利潤率相對國外同類公司仍有差距，整合加強后的盈利能力提升是公司潛在增長動力。
投資建議：資產(chǎn)屬性的轉(zhuǎn)變，驅(qū)動估值的向上
預(yù)計2017、2018、2019 年公司EPS 分別為2.12、2.33 和2.59 元，對應(yīng)PE 為12.6、11.5 和10.4 倍。從控股型公司到掌握核心資產(chǎn)的市場空間拓展以及背靠上汽、大眾新能源核心部件放量的確定性有望驅(qū)動公司估值修復(fù)。對標國內(nèi)外可比公司，估值處于15-20 倍PE，估值向上空間較大。
風(fēng)險提示： 1. 國內(nèi)汽車銷量下滑；
2. 海外業(yè)務(wù)盈利能力回升不及預(yù)期
|
|
