>> 海通證券-多氟多(002407)氟化鋁價格翻倍，多氟多顯著受益-171227
| 上傳日期： |
2017/12/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張一弛，曾彪，徐柏喬 |
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原料成本亦顯著上漲。氟化鋁兩大最重要的原材料為螢石粉及氫氧化鋁，占其成本的80%左右。16 年國內(nèi)螢石粉價格在1400-1600 元/噸左右，而在17年價格不斷提升，目前價格在2400 元/噸左右。而氫氧化鋁價格16 年在1100-1500 元/噸左右，17 年中增至1800 元/噸左右，目前價格增至2400 元/噸，成本提升亦助力氟化鋁價格上漲。
氟化鋁成品-原料價差大幅提升。單噸氟化鋁需要1.39 噸的螢石粉以及0.93噸的氫氧化鋁，因生產(chǎn)加工等成本相對穩(wěn)定，我們以氟化鋁價格減去1.39 倍的螢石粉價格再減去0.93 倍的氫氧化鋁價格的差值作為公司氟化鋁產(chǎn)品盈利能力變化的指標。16 年該值預計在2500-3000 元/噸左右；而17 年上半年增至4000-4500 元/噸左右，三季度有所回調(diào)，進入四季度該值顯著提升，目前增至6500-7000 元/噸左右，較16 年提升近3500-4000 元/噸，意味著氟化鋁盈利能力增幅較大。
多氟多國內(nèi)產(chǎn)能第一，顯著受益。多氟多氟化鋁呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢，公司氟化鋁產(chǎn)能20 萬噸，6 月份并購寧夏金和化工后，氟化鋁增加產(chǎn)能8 萬噸，目前合計28 萬噸，我們預計明年公司的傳統(tǒng)氟化鹽產(chǎn)銷量將達到國內(nèi)的40%，位于全國第一，公司下游客戶包括美國鋁業(yè)、中國鋁業(yè)、力拓加拿大鋁業(yè)等。按照目前三大產(chǎn)品價差，氟化鋁噸毛利若提升3500 元/噸，假定公司滿產(chǎn)滿銷的情況下該產(chǎn)品毛利將提升近10 億元，顯著增厚公司業(yè)績。
六氟磷酸鋰筑底企穩(wěn)。目前多氟多六氟磷酸鋰產(chǎn)能3000 噸，在建3000 噸。目前六氟磷酸鋰市場價格在15 萬元/噸左右，較年初30 多萬元/噸的水平降幅較大，從而使得公司業(yè)績同比有所下降。六氟為動力電池中產(chǎn)值較小、集中度較高的產(chǎn)品，產(chǎn)品價格波動性較大，我們預計在碳酸鋰價格高位的情況下，六氟磷酸鋰目前價格處于周期低點，同時伴隨開工率的提升，我們預計該業(yè)務將筑底回升，同時18 年隨著公司新產(chǎn)能的投放，有望帶來業(yè)績增量。
盈利預測與投資評級。16 年多氟多六氟磷酸鋰帶來較大的業(yè)績彈性，17 年氟化鋁價格暴增帶來業(yè)績增量，18 年隨著氟化鋁價格高位，六氟磷酸鋰筑底回升，動力電池及整車放量提供一定成長性，我們預計公司17-19 年EPS分別為0.49 元、0.94 元、1.11 元；公司立足中上游核心供應商發(fā)力動力電池、整車制造，戰(zhàn)略意義重大，行業(yè)地位發(fā)生根本變化，給予2018 年PE 估值28 倍，給予目標價26.32 元，維持“買入”評級。
不確定因素。新能源汽車政策調(diào)整；環(huán)保放松，氟化鋁價格下降。
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