>> 中投證券-多氟多（002407）多維創(chuàng)新推動(dòng)跨界轉(zhuǎn)型，新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈布局-170313
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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公司2016 年業(yè)績符合預(yù)期，未來增長看點(diǎn)在于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整合及協(xié)同效應(yīng)。
投資要點(diǎn)：
公司氟化物業(yè)務(wù)利潤增速空前，電子級(jí)氫氟酸拓展半導(dǎo)體市場(chǎng)。經(jīng)歷4 年低迷發(fā)展后，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，氟化物市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)化，氟化工行業(yè)回暖跡象明顯。2016 年公司氟化鹽營收同比增長67.29%，銷量同比增長 20.34%。
主要原因在二新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈帶勱氟化鹽需求大增，六氟磷酸鋰電解質(zhì)‘量價(jià)齊升’。電子級(jí)氫氟酸及多酸鞏固拓展光伏行業(yè)及半導(dǎo)體行業(yè)，增量空間較大。
由于剛性需求及環(huán)保督查，預(yù)計(jì)2017 年氟化鹽行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，龍頭受益。由二環(huán)保需求，部分中小企業(yè)被強(qiáng)制停產(chǎn)，氟化鋁行業(yè)開工率不足50%，供給受限。目前氟化物市場(chǎng)供應(yīng)緊俏，存漲價(jià)預(yù)期。公司氟化鋁市占率超30%，冰晶石市占率約60%，作為氟化工龍頭，基二技術(shù)優(yōu)勢(shì)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望繼續(xù)增大，毛利率水平有望繼續(xù)提高。
公司六氟磷酸鋰產(chǎn)品質(zhì)量已完全替代日本進(jìn)口，2017 下半年產(chǎn)能擴(kuò)張一倍。2016 年六氟磷酸鋰產(chǎn)品量價(jià)齊升，均價(jià)增長超過2.5 倍，成為公司利潤貢獻(xiàn)的中流砥柱。公司六氟磷酸鋰年產(chǎn)能3000 噸/年，今年事季度擴(kuò)產(chǎn)至6000噸/年，產(chǎn)能提高一倍。2017 年六氟磷酸鋰市場(chǎng)擴(kuò)增產(chǎn)能將逐步釋放，市場(chǎng)供應(yīng)將略大于需求，價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)去年的暴漲行情，預(yù)計(jì)小幅下調(diào)后維持穩(wěn)定。
公司六氟磷酸鋰產(chǎn)品質(zhì)量已完全替代日本進(jìn)口，質(zhì)量可以日本森田化工比較，已實(shí)現(xiàn)批量出口至韓國和日本。下游客戶包括比亞迪，杉杉股份，三菱化學(xué)，三星，LG 等。公司新型鋰鹽（雙氟磺酰亞胺鋰）產(chǎn)品上半年有望投產(chǎn)，帶動(dòng)電解質(zhì)的銷售。隨著新能源汽車銷量逐步回暖，預(yù)計(jì)事季度開始爆發(fā)，對(duì)二六氟磷酸鋰的需求也將大幅增加。
三元鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張順利，深度綁定下游客戶。公司三元鋰電池已具備1 億Ah 產(chǎn)能，焦作新能源公司3 億Ah 動(dòng)力鋰電池今年下半年可以建成投產(chǎn),年底之前形成4 億Ah 產(chǎn)能。另外，年產(chǎn)1.5Gwh 動(dòng)力電池項(xiàng)目已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)明年年底前投產(chǎn)。2016 年鋰電池業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，同比降低1.63%，出貨量超0.17Gwh，下游客戶主要為新大洋知豆。公司鋰電池主要用二A00 級(jí)新能源乘用車，此為2017 年最有增長潛力的新能源汽車車型，今年公司三元鋰電出貨量有望大幅增長。
打通新能源汽車上下游，具備“螢石—高純氫氟酸—氟化鋰—六氟磷酸鋰—鋰電池—新能源汽車”完整的產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司新能源汽車整車業(yè)務(wù)還未盈利，但是去年已經(jīng)有2 款紅星新能源車車型入選推廣目彔，成功拿到補(bǔ)貼。公司新能源車業(yè)務(wù)明年有望開始盈利，為業(yè)績?cè)鲩L提供新的動(dòng)力。在建年產(chǎn)30萬套電動(dòng)汽車動(dòng)力總成及配套項(xiàng)目，公司著力二鋰電池及PACK 環(huán)節(jié)，與電機(jī)電控廠合作完成動(dòng)力總成。此項(xiàng)目建設(shè)周期兩年半，已獲得多個(gè)與項(xiàng)資金支持，進(jìn)展順利。產(chǎn)業(yè)鏈的打通帶來成本優(yōu)勢(shì)及協(xié)同效應(yīng)，從氟化工到新能源汽車跨界轉(zhuǎn)型的效果將逐步凸顯。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)2017-2019 年公司的EPS 為0.88 /1.05/1.21,對(duì)應(yīng)PE 為35/29/25,考慮到公司鋰電動(dòng)力產(chǎn)能擴(kuò)張順利，氟化工行業(yè)逐步回暖，給予公司2017 年45 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.60 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：六氟磷酸鋰大幅降價(jià)，鋰電出貨不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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