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11 月錦江、鉑濤、維也納和盧浮RevPAR 同比增長(zhǎng)5.7%/7.9%/2.0%/5.6%，增幅相比10 月（+4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%）擴(kuò)大。錦江系RevPAR 增幅較10 月提升，經(jīng)濟(jì)型錦江之星與中檔錦江都城的表現(xiàn)均有好轉(zhuǎn)；鉑濤系增幅略低于10 月，但增速依然較快；維也納酒店RevPAR 反彈，在新店快速擴(kuò)張的同時(shí)維持小幅增長(zhǎng)；盧浮系增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，受益法國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與旅游行業(yè)回暖，盧浮年初至今RevPAR表現(xiàn)持續(xù)亮眼。11 月，公司凈開(kāi)業(yè)65 家，新增簽約酒店144 家。
    2、錦江系RevPAR 增速回升，入住率、平均房?jī)r(jià)上漲。11 月，錦江酒店入住率77.7%/增長(zhǎng)2.2pct，平均房?jī)r(jià)186元/增長(zhǎng)2.7%，RevPAR為144元/增長(zhǎng)5.7%，增幅比10 月的4.3%有所提升。其中，經(jīng)濟(jì)型品牌錦江之星，11 月入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR 增長(zhǎng)2.0pct/1.3%/3.9%，入住率增長(zhǎng)顯著；中端品牌錦江都城11月入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR 增長(zhǎng)2.7pct/0.2%/3.9%。
    3、鉑濤酒店維持較快增長(zhǎng)，主要受房?jī)r(jià)驅(qū)動(dòng)。11 月，鉑濤酒店入住率76.0%/下降3.5pct，平均房?jī)r(jià)156 元/增長(zhǎng)12.9%，RevPAR 為119 元/增長(zhǎng)7.9%，增幅較10 月（+9.1%）略小，但仍保持較高水平。經(jīng)濟(jì)型品牌七天增長(zhǎng)略有回落，入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR 增長(zhǎng)-4.2pct/6.9%/1.3%；中端品牌麗楓、喆啡持續(xù)發(fā)力，RevPAR 分別增長(zhǎng)7.0%/19.6%。
    4、維也納RevPAR 反彈，擴(kuò)張?zhí)崴俳?jīng)營(yíng)穩(wěn)健。11 月，維也納酒店入住率90.0%/增長(zhǎng)0.7pct，平均房246 元/增長(zhǎng)1.2%，最終RevPAR 為222 元/增長(zhǎng)2.0%，主打品牌維也納酒店、維也納智好和維也納國(guó)際表現(xiàn)較好。截至11 月底，維也納開(kāi)業(yè)酒店706 家，為中檔酒店數(shù)量最多的品牌，待開(kāi)業(yè)酒店856 家，未來(lái)將繼續(xù)保持快速擴(kuò)張趨勢(shì)。
    5、盧浮經(jīng)營(yíng)指標(biāo)加速增長(zhǎng)，入住率持續(xù)提升。11 月，法國(guó)盧浮酒店入住率達(dá)到63.7%/增長(zhǎng)4.4pct，平均房?jī)r(jià)57.3 歐元/下降1.6%，或受郁金香品牌調(diào)整影響，最終RevPAR為36.5 歐元/增長(zhǎng)5.6%。受去年低基數(shù)，以及法國(guó)經(jīng)濟(jì)、旅游環(huán)境回暖影響，盧浮年初至今的RevPAR 表現(xiàn)強(qiáng)勁。
    6、11 月新增開(kāi)業(yè)酒店65 家，超額完成開(kāi)業(yè)計(jì)劃。11 月，錦江新增8 家，鉑濤新增31 家，維也納新增19 家，盧浮新增7 家，鉑濤和維也納繼續(xù)快速擴(kuò)張；11 月新增簽約酒店144 家，其中鉑濤和維也納分別簽約70 家和59 家，中檔酒店市場(chǎng)繼續(xù)火爆。分檔次來(lái)看，中端酒店（維也納、麗楓、喆啡）1-11 月開(kāi)業(yè)超380 家，目前公司國(guó)內(nèi)中檔酒店預(yù)計(jì)超1100 家，占比超過(guò)20%。1-11 月，公司凈開(kāi)業(yè)741 家，考慮關(guān)店部分，開(kāi)業(yè)數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)計(jì)劃的700 家，持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。
    7、投資建議：錦江和華住10 月數(shù)據(jù)略低于此前預(yù)期，市場(chǎng)有所疑慮，股價(jià)也隨之調(diào)整，11 月錦江RevPAR 增幅較10 月回升，表明酒店業(yè)景氣度繼續(xù)向好，2018 年將迎來(lái)漲價(jià)潮，RevPAR 具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力與空間。錦江目前旗下開(kāi)業(yè)酒店規(guī)模第一，待開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量龐大，將支撐未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，同時(shí)中檔酒店數(shù)量未來(lái)兩年有望翻番，近期推進(jìn)后臺(tái)整合、優(yōu)化會(huì)員預(yù)定、實(shí)施員工激勵(lì)等，均有望提升經(jīng)營(yíng)效率。我們預(yù)計(jì)17-19 年每股收益為0.99/1.23/1.59 元，對(duì)應(yīng)PE 為31x/25x/19x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    8、風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)；并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。