>> 中信證券-朗姿股份(002612)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)收購(gòu)西安高一生,醫(yī)美繼續(xù)夯實(shí)-180102
| 上傳日期： |
2018/1/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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針對(duì)收購(gòu)所需資金，公司同時(shí)公告，擬通過兩種方式募集共計(jì)2.45 億元資金：（1）轉(zhuǎn)讓子公司朗姿醫(yī)美部分股權(quán)（32.78%股權(quán)作價(jià)1.64 億元）；（2）引入投資者對(duì)子公司進(jìn)行增資8112 萬(wàn)元。交易完成后公司對(duì)朗姿醫(yī)療的持股比例變?yōu)?1.58%，仍保持對(duì)子公司的絕對(duì)控制權(quán)。此外，雖然公司高管團(tuán)隊(duì)在此次交易后不再持有公司股權(quán)，但承諾未來幾年內(nèi)仍就職于本公司，公司未來運(yùn)營(yíng)仍將保持穩(wěn)定。
“高一生”為陜西知名綜合整形醫(yī)院，主營(yíng)整形/微整形/皮膚美容/牙科美容/中醫(yī)美容五大業(yè)務(wù)?！备咭簧俺闪⒂?991 年，定位于品質(zhì)領(lǐng)先的私立整形機(jī)構(gòu)，2017Q1-Q3 分別實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)7621 萬(wàn)元/1445 萬(wàn)元。創(chuàng)始人高秀梅從業(yè)超過20 余年、參與或主刀近萬(wàn)例整形手術(shù)及美容外科手術(shù)實(shí)踐。同時(shí)，院內(nèi)常駐專家均為國(guó)家衛(wèi)計(jì)委注冊(cè)執(zhí)業(yè)醫(yī)師，平均執(zhí)業(yè)年限10 年以上。此外，公司與全球約20 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的一線整形機(jī)構(gòu)建立了學(xué)術(shù)交流、資源共享合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了來自這些國(guó)家上千名外籍整形專家同步預(yù)約，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)可以提供高達(dá)8000 余項(xiàng)整形美容服務(wù)。
加速搶占稀缺醫(yī)美資源、助力醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展。（1）收購(gòu)高端醫(yī)美機(jī)構(gòu)“高一生”后，公司切入陜西等西北市場(chǎng)，繼續(xù)拓展醫(yī)美業(yè)務(wù)跨區(qū)域布局。（2）收購(gòu)品牌與已有醫(yī)美品牌望逐漸形成協(xié)同、資源共享。已投資韓國(guó)夢(mèng)想醫(yī)療30%股權(quán)，可輸出韓國(guó)先進(jìn)醫(yī)美技術(shù)。已控股“品牌晶膚”連鎖模式可提供流量，“米蘭柏羽”和“高一生”同定位高端，可通過人才和技術(shù)共享實(shí)現(xiàn)協(xié)同。（3）未來，公司有望繼續(xù)通過內(nèi)生新開醫(yī)院和外延收購(gòu)醫(yī)美品牌布局醫(yī)美稀缺資源，期待軟硬件資源逐步到位后醫(yī)美業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
女裝主品牌企穩(wěn)回升，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇。（1）收入端，預(yù)計(jì)2017 年公司女裝主業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)10%+，其中朗姿和萊茵分別同增13%-15%和15%左右；預(yù)計(jì)2017 年女裝主業(yè)凈利潤(rùn)超1 億元。同時(shí)，“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”2017 年合計(jì)承諾業(yè)績(jī)不低于3000 萬(wàn)元，童裝虧損預(yù)期減少、參股L&P 貢獻(xiàn)部分投資收益，綜合判斷2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8+億元；（2）2018 年女裝門店調(diào)整基本到位，2017 年已關(guān)閉所有虧損店鋪，綜合考慮原本虧損店鋪帶來的4000-5000 萬(wàn)量級(jí)虧損，結(jié)合朗姿和萊茵等主品牌自身增長(zhǎng)，判斷女裝望實(shí)現(xiàn)50%+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”2018 年合計(jì)承諾業(yè)績(jī)不低于3600 萬(wàn)元，結(jié)合L&P 和童裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)部分凈利潤(rùn)，2018 年公司凈利潤(rùn)望繼續(xù)保持較好的復(fù)蘇增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；2.并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；3.新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司2017 年渠道調(diào)整取得積極進(jìn)展，主品牌回升帶動(dòng)整體收入和業(yè)績(jī)穩(wěn)增，同時(shí)通過收購(gòu)“高一生”加速醫(yī)美產(chǎn)業(yè)布局?？紤]到公司對(duì)外投資計(jì)提損失以及預(yù)計(jì)L&P2017 年收入和利潤(rùn)增速下滑， 下調(diào)2017/2018/2019 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.88/2.54/2.89 億元（原預(yù)測(cè)為2.20/2.84/3.16億元），對(duì)應(yīng)增速為14.9%/34.7%/14.0%，對(duì)應(yīng)2017/2018/2019EPS 預(yù)測(cè)分別為 0.47/0.63/0.72 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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