>> 招商證券-朗姿股份（002612）收購西安區(qū)域醫(yī)美龍頭高一生醫(yī)美板塊布局再下一城-180101
| 上傳日期： |
2018/1/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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綜合看Q4 女裝直營同店雙位數(shù)增長，全年女裝收入增速有望超10%，虧損門店關(guān)閉致凈利潤率提升；嬰童及醫(yī)美業(yè)務(wù)正逐步走向正軌?？紤]“高一生”業(yè)績增厚因素，目前市值45 億元，對應(yīng)18PE17X，中長期而言，看好公司四塊業(yè)務(wù)的協(xié)同性及發(fā)展前景，若后期公司債順利發(fā)行，醫(yī)美及嬰童等領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)或?qū)楣敬蜷_新的發(fā)展空間，鑒于前期調(diào)整較多，下行風(fēng)險相對可控，暫維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
擬出資2.67 億元收購西安地區(qū)知名醫(yī)療美容醫(yī)院“高一生”100%股權(quán)。全資子公司朗姿醫(yī)療于12 月28 日約定將以2.67 億元受讓時尚互聯(lián)、中韓基金、遵義遠(yuǎn)恒、遵義運始持有的陜西高一生醫(yī)療美容醫(yī)院100%股權(quán)。主要資金來源為十月吳巽、合源融微、中韓基金及實際控制人申東日先生擬繳納的2.45億元對朗姿醫(yī)療的增資款。“高一生”擁有26 年的外科、微創(chuàng)及整形醫(yī)院管理經(jīng)驗，設(shè)有美容外科、微整形科、美容皮膚科、美容中醫(yī)科及美容牙科等五大科室，為西安地區(qū)知名醫(yī)療整形品牌。2016 年/2017 年前三季度分別實現(xiàn)收入3227 萬元/7621 萬元，分別實現(xiàn)凈利潤351 萬元/1445 萬元。并承諾2017 年-2019 年度實際凈利潤分別不低于1800 萬元/2070 萬元/2380 萬元，對應(yīng)估值17PE15X，18PE13X。
國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)處于快速成長期，公司以“時尚醫(yī)美、品質(zhì)醫(yī)美”理念展開多區(qū)域多層次“1+N”形式的產(chǎn)業(yè)布局，醫(yī)美版圖日趨完整。醫(yī)療美容行業(yè)在我國處于快速成長期，2015 年泛醫(yī)美產(chǎn)業(yè)總量超過5500 億人民幣，據(jù)中國整形美容協(xié)會預(yù)測2019 年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到1 萬億元， 2015-2019 年CARG=16%，總規(guī)模有望超過巴西成為世界第二大醫(yī)療美容市場。自2016年4 月起，公司先后收購了韓國夢想集團(tuán)30%股權(quán)，并控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”兩大國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美品牌及其旗下六家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)（米蘭柏羽2家，晶膚4 家），并于2017 年起新建2 家晶膚醫(yī)美診所，并計劃近期將晶膚醫(yī)美擴(kuò)大至9 家。
此次收購“高一生”后，公司將在成都、西安初步形成“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，即構(gòu)建一家大型整形醫(yī)院+多家小型連鎖門診的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)體系。未來將以加強(qiáng)旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)區(qū)域競爭力為主要戰(zhàn)略方向進(jìn)一步整合資源，加快推進(jìn)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展和布局。
女裝業(yè)務(wù)在品牌力提升、渠道下沉、管理體制理順等因素的驅(qū)動下業(yè)績逐季回暖，全年收入同比增速有望超10%。自2017 年起，公司對女裝業(yè)務(wù)進(jìn)行積極調(diào)整，設(shè)計風(fēng)格向年輕、簡約、時尚化轉(zhuǎn)變，價格帶拉寬，品牌力提升；目前渠道調(diào)整完畢，今年下半年門店數(shù)量為凈增長，同時加大渠道下沉力度，加快布局三四線城市；營銷方面加大對導(dǎo)購激勵程度，提升積極性；管理體制進(jìn)一步理順，品牌事業(yè)部制管理模式下對各品牌進(jìn)行有效區(qū)隔。今年Q4 以來，女裝業(yè)務(wù)直營同店增速保持雙位數(shù)趨勢，預(yù)計全年女裝業(yè)務(wù)收入增速有望超過10%，且虧損門店的關(guān)閉有望提升女裝業(yè)務(wù)整體凈利潤率水平。
阿卡邦嬰童業(yè)務(wù)國內(nèi)渠道持續(xù)拓展中。韓國阿卡邦受費用支出增加影響，全年預(yù)計小幅虧損。國內(nèi)渠道仍處于鋪設(shè)階段，線下渠道20 家，主要分布在北京、江浙、成都三個重要市場；線上渠道6 家，（Agabang 天貓旗艦店、京東旗艦店、design skin天貓旗艦店、阿卡邦京東母嬰專賣店、蜜芽店等）；Putto（母嬰集合店、母嬰商超連鎖超市）和Design skin 活動群（高端親子互動機(jī)構(gòu)、早教中心、線下會員活動、團(tuán)購活動、母嬰論壇、媽媽群等）也有布局。預(yù)計隨著明年線下門店持續(xù)鋪設(shè)，產(chǎn)品供應(yīng)鏈配合，宣傳投入到位，未來有助于公司增厚業(yè)績。
盈利預(yù)測和投資評級：公司“泛時尚互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈”格局已基本成型，女裝業(yè)務(wù)通過優(yōu)化調(diào)整逐季復(fù)蘇，全年收入增速有望超10%，凈利潤率水平提升；嬰童、醫(yī)美及化妝品三大新領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊，且業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)較高。未來通過發(fā)行公司債及朗姿醫(yī)療、中韓消費升級互聯(lián)網(wǎng)基金的持續(xù)推進(jìn)，生態(tài)圈戰(zhàn)略將得到逐步完善。綜合看，公司多點布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，涉足領(lǐng)域增長潛力巨大，且資源優(yōu)質(zhì)，目前各項業(yè)務(wù)正逐步走向正軌，預(yù)計公司債過會后醫(yī)美、化妝品及嬰童板塊布局將繼續(xù)加碼。
綜合考慮女裝業(yè)務(wù)Q4 明顯復(fù)蘇，政府補貼于年底集中確認(rèn)，高一生并表等因素影響，上調(diào)2017-2019 年EPS 分別為0.53、0.67、0.78 元，對應(yīng)18PE17X。中長期而言，看好公司四塊業(yè)務(wù)的協(xié)同性及發(fā)展前景，若后期公司債順利發(fā)行，醫(yī)美及嬰童等領(lǐng)域布局的持續(xù)推進(jìn)或?qū)楣敬蜷_新的發(fā)展空間，鑒于前期股價下跌較多，下行風(fēng)險相對可控，暫維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：女裝業(yè)務(wù)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；缺乏新領(lǐng)域運作經(jīng)
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