>> 招商證券-朗姿股份（002612）女裝業(yè)務(wù)優(yōu)化初現(xiàn)成效 泛時尚生態(tài)圈建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大小： |
1082KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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綜合看，女裝業(yè)績復(fù)蘇趨勢延續(xù)，涉足新領(lǐng)域增長潛力巨大，各項業(yè)務(wù)正逐步走向正軌。若考慮定增因素隱含市值61 億，對應(yīng)2017PE32X，短期估值略高，但中長期而言，看好公司四塊業(yè)務(wù)的協(xié)同性及發(fā)展前景，若后期定增順利過會，醫(yī)美及化妝品等領(lǐng)域布局的持續(xù)推進(jìn)或?qū)楣敬蜷_新的發(fā)展空間，建議重點關(guān)注后續(xù)定增過會進(jìn)程。
嬰童及醫(yī)美2016 年9 月份開始并表，業(yè)績增厚明顯。2017H1 公司實現(xiàn)收入/ 營業(yè)利潤/ 歸母凈利潤分別為10.57/0.50/0.54 億， 同比分別增長124%/42%/41%，基本每股收益0.14 元。2017Q2 營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為5.21/0.18/0.19 億元，同比增幅分別為153%/83%/69%。預(yù)計2017年1-9 月歸母凈利潤變動區(qū)間為8244 萬元-10720 萬元，變動幅度為0%-30%。
女裝主業(yè)延續(xù)回暖趨勢、嬰童、醫(yī)美及化妝品業(yè)務(wù)共同發(fā)力“她經(jīng)濟(jì)”。1）女裝業(yè)務(wù)：2017 年起，公司在女裝品牌的產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道布局、營銷管理等方面持續(xù)調(diào)整，產(chǎn)品設(shè)計向年輕化、簡約化、時尚化轉(zhuǎn)變；加大渠道下沉力度，加快布局三四線城市，營銷方面豐富產(chǎn)品款式和搭配，拉寬產(chǎn)品價格帶。上半年女裝業(yè)務(wù)收入5.02 億元，同比增長6.63%：分模式看，直營模式收入同比增長5.85%，經(jīng)銷模式收入同比增長11.03%；分品牌看，朗姿/萊茵/卓可/瑪麗收入分別增長11.46%/14.93%/-12.99%/-40.19%，占比靠后的三個品牌DEWL/FF/吉高特收入增幅分別為11.73%/7.93%/11.71%。上半年渠道調(diào)整接近尾聲：目前擁有437 家店鋪，較年初減少8 家，其中自營店鋪減少6 家至288 家，經(jīng)銷店鋪減少2 家至149 家，分品牌看，朗姿、瑪麗門店數(shù)量分別減少7 家、6 家；萊茵增加3 家。
2）嬰童業(yè)務(wù)：國內(nèi)渠道持續(xù)鋪設(shè)中。阿卡邦今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.3 億元，凈利潤虧損1833 萬元。共有858 家門店，其中自營487 家，經(jīng)銷371家，較年初下降107 家。目前國內(nèi)渠道還在鋪設(shè)階段，線下渠道16 家，預(yù)計到年底將在國內(nèi)開設(shè)30 家店鋪，國內(nèi)線下銷售終端主要分布在北京、江浙、成都三個重要市場，線上渠道6 家（Agabang 天貓旗艦店、京東旗艦店、design skin 天貓旗艦店、阿卡邦京東母嬰專賣店、蜜芽店等），Putto（入住母嬰集合店、母嬰商超連鎖超市）和Designskin 活動群（高端親子互動機(jī)構(gòu)、早教中心、線下會員活動、團(tuán)購活動、母嬰論壇、媽媽群等）也有布局。隨著門店布局逐步落實，產(chǎn)品供應(yīng)鏈跟上，宣傳投入到位，未來有助于公司增厚業(yè)績。
3）醫(yī)美業(yè)務(wù)：“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”六家醫(yī)美板塊的控股子公司共實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤約為11413 萬元和1000 萬元，考慮到“顏值經(jīng)濟(jì)”逐漸升溫，中國有望成為世界第二大醫(yī)療美容市場，該業(yè)務(wù)未來發(fā)展可期。
4）化妝品銷售下滑：受中韓關(guān)系趨緊影響，今年赴韓游客驟減影響面膜銷售。L&P公司收入及凈利潤明顯下滑，2017H1 年實現(xiàn)收入8.72 億，同比下降31.77%；實現(xiàn)凈利潤1.26 億，同比下降61%。
嬰童及醫(yī)美業(yè)務(wù)并表致毛利率下滑3.74pct，費用率下降6.14pct，但受到收資收益、政府補(bǔ)助、所得稅、少數(shù)股東損益等因素的綜合影響，凈利潤率下降3.96pct，利潤端增速不及收入端增速。受低毛利率的嬰童和醫(yī)美并表影響，2017H1 綜合毛利率同比下滑3.74pct 至52.35%。其中，女裝業(yè)務(wù)毛利率上升2.56PCT 致58.48%，嬰童業(yè)務(wù)毛利率為44.27%，醫(yī)美毛利率55.9%。費用方面，由于新業(yè)務(wù)增加，費用投入加大，但費用增幅不及收入增幅，費用率有所下降，期間費用率合計下降6.14pct 至50.07%；其中銷售費用率下降3.66pct 至35.43%；管理費用率下降4.15pct 至12.79%；財務(wù)費用率上升1.67pct 至1.85%。
阿卡邦并表導(dǎo)致庫存、應(yīng)收賬款規(guī)模增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流相對健康。本報告期末存貨較上年同期末增加52%至6.16 億，推動庫存增長的核心原因是阿卡邦并表導(dǎo)致，同樣應(yīng)收賬款規(guī)模受并表影響較年初上升334%至3.27 億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降13.49%至5109 萬元，但相對仍然健康。
定增加碼醫(yī)美嬰童布局，秉持“時尚醫(yī)美、品質(zhì)醫(yī)美”理念展開多區(qū)域多層次產(chǎn)業(yè)布局，依托韓國時尚童裝品牌資源把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性紅利。公司擬非公開發(fā)行股份募集不超過7.5 億元資金，其中6.31 億元投向醫(yī)療美容服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，1.16 億元投向阿卡邦品牌營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。1）繼15 年投資韓國夢想整形醫(yī)院后，16 年6月，公司控股投資了米蘭柏羽和晶膚醫(yī)美兩大國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美品牌，正式拉開公司對國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)整合與擴(kuò)張的序幕。公司擬投
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