>> 東方證券-朗姿股份（002612）女裝主業(yè)弱復(fù)蘇，未來看泛時尚生態(tài)圈穩(wěn)步推進-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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公司預(yù)計1-9 月歸母凈利潤變動幅度在0-30%之間。
新業(yè)務(wù)并表導(dǎo)致毛利率及各項費率變化較大。上半年公司綜合毛利率同比下滑3.74pct，期間費用率下降6.14pct，其中銷售費用率和管理費用率分別同比下降3.66pct 和4.15pct。上半年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少13.49%，應(yīng)收賬款較年初減少11.38%，存貨較年初減少7.07%，整體經(jīng)營質(zhì)量在穩(wěn)步好轉(zhuǎn)。上半年公司投資收益3086 萬元，同比減少27.67%。
女裝主業(yè)弱復(fù)蘇，泛時尚生態(tài)圈初具雛形，醫(yī)美和化妝品持續(xù)外延值得期待。（1）女裝：公司近年來持續(xù)加強女裝銷售渠道和終端的優(yōu)化調(diào)整，17 年以來呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢。（2）化妝品：公司較早投資的韓國面膜龍頭L&P 近年業(yè)績持續(xù)向好（17年短期受中韓政治影響），投資收益豐厚，伴隨L&P 今年預(yù)期在韓國上市，后續(xù)投資也將大幅升值。預(yù)計公司未來在化妝品領(lǐng)域仍有外延預(yù)期。（3）醫(yī)美：公司于16 年上半年收購韓國夢想30%股權(quán)與米蘭柏羽和晶膚醫(yī)美，已經(jīng)初步確立主板醫(yī)美稀缺標的地位，未來有望整合海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)醫(yī)美資源，通過外延整合和擴張，成為國內(nèi)真正規(guī)范化、規(guī)模化的醫(yī)美龍頭之一。（4）嬰童：公司通過收購韓國國民嬰童品牌阿卡邦將其引入國內(nèi)，為其對接國內(nèi)成熟優(yōu)質(zhì)渠道資源，我們看好阿卡邦多品牌多品類和高性價比的定位在國內(nèi)的發(fā)展空間。（5）定增：未來定增的發(fā)行（發(fā)行價格不低于15.68 元/股，數(shù)量不超過4761 萬股）也將進一步提升公司在醫(yī)美和嬰童產(chǎn)業(yè)的競爭力。（6）截至17 年7 月，公司員工持股計劃以14.33元/股定向購買控股股東申東日持有的790 萬股股票，完成購買計劃，進一步彰顯對公司長期發(fā)展信心，也給予股價一定的安全邊際。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)中報，我們上調(diào)公司未來3 年收入預(yù)測，下調(diào)投資收益預(yù)測，預(yù)計公司17-19年每股收益分別為0.51 元、0.63 元和0.80 元（原預(yù)測為0.52 元、0.64 元和0.82元）的盈利預(yù)測，參考可比公司平均估值，給予公司2018 年24 倍PE 估值，對應(yīng)目標價15.12 元，維持公司“增持”評級。
風險提示：終端復(fù)蘇低于預(yù)期的風險、產(chǎn)業(yè)整合失敗風險、市場競爭風險、韓國政治風波對化妝品業(yè)務(wù)的可能影響等。
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