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目前公司服裝品牌調(diào)整至4 個(gè)，代理品牌4 個(gè)。小品牌繼續(xù)調(diào)整，2016年重點(diǎn)布局萊茵品牌22 家，總數(shù)達(dá)到120 家。主品牌朗姿目前終端門(mén)店為224 家，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)不繼續(xù)大幅縮減。2016 年，公司女裝主營(yíng)收入9.77 億元，同比下滑14.5%，經(jīng)銷(xiāo)商收入下滑幅度較大。存貨規(guī)模減少1.16 億元降低17.45%。隨著存貨壓力減少，預(yù)計(jì)公司后期毛利率將有所改善。
    童裝業(yè)務(wù)略低于預(yù)期：2016 年，阿卡邦營(yíng)收2.99 億元，全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)1391 萬(wàn)元。
    目前阿卡邦在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售渠道涵蓋線上和線下，其中線下自營(yíng)店鋪8 家，經(jīng)銷(xiāo)商店鋪9 家，線上渠道6 家（天貓、京東、淘寶C 店、淘寶分銷(xiāo)唯品會(huì)、考拉、蜜芽寶貝等）。阿卡邦低于預(yù)期的原因主要在于進(jìn)口貨物產(chǎn)品供應(yīng)不足，國(guó)內(nèi)規(guī)模較小，成本費(fèi)用大。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)二胎政策推行背景下，近年新生兒數(shù)量快速增長(zhǎng)，公司童裝業(yè)務(wù)將受益于嬰童產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)，隨著未來(lái)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，成本費(fèi)用攤銷(xiāo)壓力將有所改善。
    醫(yī)美業(yè)務(wù)：醫(yī)美業(yè)務(wù)作為公司的重要看點(diǎn)，2016 年取得重要進(jìn)展。在取得韓國(guó)夢(mèng)想集團(tuán)30%股權(quán)后，在國(guó)內(nèi)，控股收購(gòu)高端綜合性醫(yī)美品牌“米兮柏羽”和醫(yī)美連鎖品牌“晶膚醫(yī)美”旗下六家醫(yī)療美容企業(yè)。從業(yè)績(jī)完成情況下，國(guó)內(nèi)6 家控股子公司完成了收購(gòu)時(shí)的2016 年業(yè)績(jī)承諾（2500 萬(wàn)元的75%），六家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)2077萬(wàn)元，其中，該六家子公司共實(shí)現(xiàn)納入公司合并報(bào)表的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別是8552萬(wàn)元和920 萬(wàn)元。按照標(biāo)的資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，2017-2018 年如果完成，則每年利潤(rùn)增速在40%左右。
    泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈持續(xù)推進(jìn)，待醫(yī)美業(yè)務(wù)如期發(fā)展：公司定位于構(gòu)建“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”的布局，近年在自有品牌不斷調(diào)整、提升的背景下，積極拓展泛時(shí)尚業(yè)務(wù)，關(guān)注韓國(guó)、國(guó)內(nèi)童裝、面膜、電商代運(yùn)營(yíng)、醫(yī)美等標(biāo)的，并先后參、控股多個(gè)國(guó)內(nèi)外標(biāo)的企業(yè)，形成女裝、嬰童、化妝品、醫(yī)美四大業(yè)務(wù)板塊。我們認(rèn)為2017年，女裝的恢復(fù)性發(fā)展帶來(lái)利潤(rùn)提升，以及醫(yī)美業(yè)務(wù)的發(fā)展空間是未來(lái)最大的看點(diǎn)，關(guān)注公司業(yè)績(jī)的恢復(fù)和非公開(kāi)增發(fā)進(jìn)展。
    投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2017 年至2019 年每股收益分別為0.45 元、0.51 元和0.56 元。目前公司市值70 億，較前期跌幅較大，看好公司泛時(shí)尚生態(tài)圈的逐步推進(jìn)，給予買(mǎi)入-B 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21 元，相當(dāng)于2017 年-2019 年38 倍、33倍、30 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增未獲批風(fēng)險(xiǎn)，女裝銷(xiāo)售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。