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    新增9 家公司并表導致公司毛利率與各項費率出現(xiàn)明顯變化。16 年公司綜合毛利率下降4.03pct，期間費用率下降3.85pct，其中銷售費用率下降0.82pct，管理費用率下降1.34pct。16 年經營活動凈現(xiàn)金流同比減少12.19%，應收賬款較年初增長4.89%，存貨較年初減少2.44%，過去兩年公司女裝存貨規(guī)模總計減少1.16 億元，過季貨品占比降低，存貨結構得到優(yōu)化。受益于L&P 盈利的大幅上升，16年公司投資收益同比增長81.62%，營業(yè)外收入5260 萬元，主要來自于政府補助。
    公司女裝業(yè)務筑底調整，泛時尚生態(tài)圈初具雛形，醫(yī)美和化妝品持續(xù)外延值得期待。（1）女裝：公司近年來持續(xù)加強女裝銷售渠道和終端的優(yōu)化調整，17 年有望逐步企穩(wěn)。（2）化妝品：公司較早投資的韓國面膜龍頭L&P 近年來業(yè)績持續(xù)高速增長，公司投資收益豐厚，伴隨L&P 今年預期在韓國上市，后續(xù)投資也將大幅升值。同時依托公司在韓國強大的商業(yè)資源，未來在化妝品領域仍有外延預期。
    （3）醫(yī)美：公司于16 年上半年收購韓國夢想30%股權與米蘭柏羽和晶膚醫(yī)美，已經初步確立主板醫(yī)美稀缺標的地位，未來有望整合海內外優(yōu)質醫(yī)美資源，通過外延整合和擴張，成為國內真正規(guī)范化、規(guī)?；尼t(yī)美龍頭之一。（4）嬰童：公司通過收購韓國國民嬰童品牌阿卡邦將其引入國內，為其對接國內成熟優(yōu)質渠道資源，我們看好阿卡邦多品牌多品類和高性價比的定位在國內的發(fā)展空間。（5）定增：未來定增的發(fā)行（發(fā)行價格不低于22.98 元/股，數(shù)量不超過3577 萬股）也將進一步提升公司在醫(yī)美和嬰童產業(yè)的競爭力。（6）截至17 年2 月，公司員工持股計劃以15.79 元/股定向購買控股股東申東日持有的450 萬股股票，完成計劃購買上限的65.22%，員工持股計劃的穩(wěn)步推進，進一步彰顯了公司長期發(fā)展信心，也給予股價充分的安全邊際。
    財務預測與投資建議
    我們預計公司2017—2019 年每股收益分別為0.52 元、0.64 元和0.82 元（原預測17-18 年為0.52 元和0.63 元），參考可比公司平均估值，維持20%估值溢價，給予公司17 年36 倍PE 估值，對應目標價18.72 元，維持“增持”評級。
    風險提示：終端復蘇低于預期的風險、產業(yè)整合失敗風險、市場競爭風險、韓國政治風波對化妝品業(yè)務的可能影響等。