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    投資要點(diǎn)：
    維持“增持” 評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)并表、主業(yè)邊際改善及泛時(shí)尚生態(tài)圈協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)將持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。維持2016-18 年EPS 預(yù)測(cè)0.41/0.57/0.82 元。融資新政對(duì)公司定增影響甚微（定增價(jià)22.98 元），目前出現(xiàn)倒掛具備一定安全邊際。維持目標(biāo)價(jià)30 元。
    業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，大幅上升受益并表、政府補(bǔ)貼及投資收益提升。1）2016 年業(yè)績(jī)快報(bào)公告，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為13.68 億元（+19.51%）/1.61 億元（+116.5%）；Q4 營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為5.41 億元（+75.65%）/7,876 萬(wàn)（+197.84%）。2）營(yíng)收受益新增七家主體并表，凈利潤(rùn)大幅增加受益于投資L&P 收益增加、政府補(bǔ)貼上升、去庫(kù)存加快引致存貨減值沖回等因素。
    女裝主業(yè)邊際改善明顯，復(fù)蘇力度有望超市場(chǎng)預(yù)期。1）預(yù)計(jì)16 年公司女裝扭虧，盈利近1,000 萬(wàn)。2）渠道調(diào)整基本到位，預(yù)計(jì)17 年凈開(kāi)店數(shù)為正；庫(kù)存消化完全，新款推出提升產(chǎn)品毛利率。3）受益下游消費(fèi)升級(jí)、品牌復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)17 年女裝凈利潤(rùn)約5,000 萬(wàn)。
    泛時(shí)尚生態(tài)圈快速推進(jìn)，投資協(xié)同收益有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。1）嬰童預(yù)計(jì)線下布局加速，16 年阿卡邦預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1,500 萬(wàn)，17 年渠道布局完成后將加速釋放業(yè)績(jī)。2）預(yù)計(jì)L&P 持續(xù)50%+高增長(zhǎng)，于17年中旬上市，預(yù)計(jì)17 年9 億凈利潤(rùn)持續(xù)增厚投資收益。3）醫(yī)美通過(guò)協(xié)同導(dǎo)流提升盈利水平，外延并購(gòu)步伐加快，預(yù)計(jì)2019 年晶膚機(jī)構(gòu)將到達(dá)10-12 家，綜合醫(yī)院約5-6 家。4）預(yù)計(jì)若羽臣維持50%以上增長(zhǎng)，上市進(jìn)度加快，預(yù)計(jì)16 年凈利潤(rùn)3,500 萬(wàn)以上。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)持續(xù)下滑，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、定增過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等。