>> 招商證券-朗姿股份（002612）她市場布局格局初現(xiàn) 定增過會后醫(yī)美嬰童將繼續(xù)加碼-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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我們認(rèn)為公司所布局的嬰童、醫(yī)美及化妝品三大新領(lǐng)域的發(fā)展前景廣闊，且業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)較高，未來通過定增和中韓消費(fèi)升級互聯(lián)網(wǎng)基金的持續(xù)推進(jìn)，生態(tài)圈戰(zhàn)略將得到逐步完善。綜合看，公司多點(diǎn)布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，涉足領(lǐng)域增長潛力巨大，且資源質(zhì)優(yōu)，目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)正逐步走向正軌，預(yù)計(jì)定增過會后醫(yī)美、化妝品及嬰童板塊布局將繼續(xù)加碼。公司目前市值88億，對應(yīng)17年P(guān)E 49X，估值略高，但長期來看我們看好公司四塊業(yè)務(wù)的協(xié)同性及發(fā)展前景，鑒于前期股價回調(diào)較多，在基本面略有好轉(zhuǎn)，且后期投資并購預(yù)期仍存的背景下，短期博弈角度看不排除股價存在上漲的可能性，但更強(qiáng)勁的催化點(diǎn)在于定增批文，建議重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)定增過會進(jìn)程。
Q3女裝主業(yè)降幅收窄，醫(yī)美業(yè)務(wù)并表加大業(yè)績彈性。16年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.26億元，同比下滑1.26%，降幅收窄；歸母凈利8244萬元，同比增長71.7%；基本每股收益0.21元。分季度看，16Q3收入與凈利潤同比增長32.23%和827.78%。 "她市場"布局的業(yè)務(wù)板塊逐步走向正軌，Q3業(yè)績增長略超預(yù)期。1）女裝業(yè)務(wù)Q3略有恢復(fù)：女裝業(yè)務(wù)經(jīng)過近兩年的持續(xù)整合，在產(chǎn)品開發(fā)（年輕化趨勢提升）、價格帶梳理、營銷多樣化及強(qiáng)化終端管控等多種措施的實(shí)施下，公司女裝業(yè)務(wù)Q3降幅收窄，其中直營經(jīng)營質(zhì)地略有改善，同時加盟端管控也更加嚴(yán)格，通過適當(dāng)施壓的方式，提升加盟端采購、控貨、銷貨的精準(zhǔn)度。但弱市下仍有下滑。2）嬰童業(yè)務(wù)韓國市場扭虧為盈：通過公司派遣管理人員加大韓國市場的深度挖掘后，預(yù)計(jì)阿卡幫品牌16年可實(shí)現(xiàn)收入9億，凈利潤2000萬左右，其中，預(yù)計(jì)韓國市場可貢獻(xiàn)7億+，中國市場開設(shè)門店不足10家，因推廣不到位及個別品類審批流程較慢，預(yù)計(jì)全年收入僅有600、700萬，并仍有虧損。3）化妝品銷售增長強(qiáng)勁：L&P公司面膜銷售今年依舊保持強(qiáng)勁增長勢頭，16年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)收入25億，利潤5.5-6億。未來公司計(jì)劃與其設(shè)立合資公司，整合韓國化妝品品牌在國內(nèi)開設(shè)化妝品集合店，進(jìn)一步開拓化妝品市場。4）醫(yī)美業(yè)務(wù)并表加大業(yè)績彈性：根據(jù)業(yè)績承諾醫(yī)美板塊今年將貢獻(xiàn)凈利潤不低于2500萬，該業(yè)務(wù)并表進(jìn)一步加大了公司業(yè)績彈性。
促銷去庫存導(dǎo)致毛利率同比持續(xù)下滑，新業(yè)務(wù)投入增加費(fèi)用率在收入下降背景下有所上升。在公司持續(xù)打折促銷的情況下，前三季度綜合毛利率同比下滑3.2pct至55.8%。費(fèi)用方面，由于新業(yè)務(wù)增加，費(fèi)用太投入加大，在收入下降的背景下費(fèi)用率上升，前三季度期間費(fèi)用率合計(jì)上升1.3pct至54.6%；其中銷售費(fèi)用率上升2.3pct至36.7%；管理費(fèi)用率上升0.96pct至17.16%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率因利息支出減少下滑2pct至0.73%。
阿卡幫并表導(dǎo)致庫存、應(yīng)收賬款規(guī)模提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額受回款影響下滑，但相對健康。截止9月底，公司存貨規(guī)模同比提升37.21%至6.67億元，推升庫存提升的核心原因是阿卡幫并表導(dǎo)致，拆分看女裝三季末報表庫存為4.4億元，較去年同期下滑10.45%，阿卡幫存貨2億+；同樣應(yīng)收賬款規(guī)模受并表影響較年初上升344.68%至4.29億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由于銷售回款減少同比下降72.23%至1.04億元，但較半年報0.59億元有所回升。
定增加碼醫(yī)美嬰童布局，秉持“時尚醫(yī)美、品質(zhì)醫(yī)美”理念展開多區(qū)域多層次產(chǎn)業(yè)布局，依托韓國時尚童裝品牌資源把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性紅利。公司擬非公開發(fā)行股份募集不超過8.2億元資金，其中6.8億元投向醫(yī)療美容服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，1.4億元投向阿卡邦品牌營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。1）繼15年投資韓國夢想整形醫(yī)院后，16年6月，公司控股投資了米蘭柏羽和晶膚醫(yī)美兩大國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美品牌，正式拉開公司對國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)整合與擴(kuò)張的序幕。公司擬投資8.5億元用于未來兩年在一二線城市開辦3家營業(yè)面積在0.8-1.0萬平米、裝修風(fēng)格高端典雅的綜合性醫(yī)療美容醫(yī)院，以及30家營業(yè)面積在1000平米左右的專注于激光美容、注射美容、抗衰老等醫(yī)學(xué)年輕化服務(wù)的醫(yī)療美容診所或門診部，以綜合性醫(yī)療美容醫(yī)院為中心向周邊輻射，以小而精的門店設(shè)置、少而輕的資產(chǎn)投入實(shí)現(xiàn)在全國多地的快速復(fù)制和連鎖經(jīng)營；2）公司于14年收購韓國國民童裝品牌阿卡邦，此次擬投資2.3億元在主要一二線城市構(gòu)建阿卡邦嬰幼兒服裝及用品的營銷網(wǎng)絡(luò)，未來兩年計(jì)劃建設(shè)150家旗艦店和績效店，并通過明星代言、媒體投放、網(wǎng)絡(luò)社區(qū)合作等方式進(jìn)行線上線下推廣活動。若后期定增順利過會，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)加碼布局醫(yī)美及嬰童領(lǐng)域，后期投資并購預(yù)期猶存。
盈利預(yù)測和投資評級：目前公司 “泛時尚互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈”格局已基本成型，在女裝、嬰童、醫(yī)美及化妝品四大領(lǐng)域的布局將為公司后期發(fā)展帶來無限可能。我們認(rèn)為公司所布局的嬰童、醫(yī)美及化妝品三大新領(lǐng)域的發(fā)展前景廣闊，且業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)較高，未來通過定增和中韓消費(fèi)升級互聯(lián)網(wǎng)基金的持續(xù)推進(jìn)，生態(tài)圈戰(zhàn)略將得到逐步完善。綜合看，公司多點(diǎn)布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，涉足領(lǐng)域增長潛力巨大，且資源質(zhì)
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