>> 申萬宏源-朗姿股份(002612)業(yè)績增長72%超預期，醫(yī)美與嬰童業(yè)務(wù)開始并表-161027
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
秦聰，王立平 |
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其中第三季度收入增長32%至3.5 億，歸母凈利潤在去年低基數(shù)之上同比增長8.3 倍至4404 萬。公司預計2016 年全年歸母凈利潤同比增長100%-130%，達1.49-1.71 億，主要原因是2016 年新增合并主體七家（阿卡邦與6家醫(yī)美公司），投資標的業(yè)績增長提高投資收益，以及政府補助增加。
第三季度醫(yī)美與嬰童業(yè)務(wù)并表顯著貢獻業(yè)績增量，女裝業(yè)務(wù)預計繼續(xù)調(diào)整筑底。1）公司6 月公告擬3.27 億收購米蘭柏羽與晶膚醫(yī)美，包括四川米蘭63.49%股權(quán)、深圳米蘭等5 家醫(yī)美公司70%股權(quán)，16-18 年整體業(yè)績承諾分別為2500/3000/3600 萬，預計8 月開始并表。2）公司14 年底先后出資共3.12 億收購韓國嬰童國民品牌阿卡邦26.63%股權(quán)，成為第一大股東，今年三季度董事會改組后占多數(shù)，預計8 月開始并表。3）女裝業(yè)務(wù)預計第三季度繼續(xù)渠道調(diào)整，降幅較上半年有所減少。
女裝調(diào)整及并表導致毛利率下降，L&P 等優(yōu)質(zhì)標的貢獻較多投資收益。公司前三季度毛利率同比下降3.3pct 至55.8%，預計受女裝業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整影響，且并表的嬰童業(yè)務(wù)毛利率低于女裝。銷售與管理費用率分別提升2.3 與1pct 至36.7%與17.2%。
利息支出減少導致財務(wù)費用下降。投資收益同比增長57%至6100 萬，L&P、若羽臣為代表的參股公司業(yè)績快速提升。營業(yè)外收入增長近13 倍至2726 萬，主要是政府補貼增加。凈利率同比提升4.2pct 至10%。并表的情況下，存貨增至6.7 億，應收賬款增至4.3 億，銷售回款減少導致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少72%至1 億。
不斷深入構(gòu)建“泛時尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”，服裝、嬰童、化妝品、醫(yī)美四大板塊協(xié)同發(fā)展，定增夯實醫(yī)美與嬰童布局。1）今年公司快速切入醫(yī)美行業(yè)，戰(zhàn)略投資韓國著名醫(yī)美集團DMG，并收購國內(nèi)兩大醫(yī)美品牌晶膚醫(yī)美與米蘭柏羽，泛時尚生態(tài)戰(zhàn)略初步形成。2）公司6 月推出定增預案，擬募集資金9 億，發(fā)行底價為22.98元，用于醫(yī)美渠道與阿卡邦品牌營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，目前已回復反饋意見。3）公司在完善生態(tài)圈建設(shè)方面不斷推進，9 月以來先后與韓亞銀行一同增資朗姿資管，注冊資本增至10 億；在天津自貿(mào)區(qū)設(shè)立阿卡邦合資公司，將聯(lián)合阿卡邦引入韓國時尚品牌；出資5 億設(shè)立全資子公司朗姿醫(yī)療，作為醫(yī)美板塊的持股平臺加速開拓。
公司今年業(yè)績增長超預期，泛時尚生態(tài)圈布局正在不斷完善，定增底價倒掛，未來仍有外延預期，維持買入評級。根據(jù)公司三季報情況，暫不考慮定增影響，我們上調(diào)16-17 年盈利預測，預計16-18 年EPS 分別為0.39/0.48/0.56 元（原預測16-17年分別為0.29/0.45 元），對應PE 分別為57/46/39 倍。我們在9 月組織了韓國時尚產(chǎn)業(yè)考察，參觀了L&P、阿卡邦與夢想醫(yī)院，確實是不錯的標的。公司目前定增底價倒掛，未來仍有泛時尚生態(tài)領(lǐng)域的外延預期，維持買入評級。
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