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我們預(yù)計(jì)隨著女裝業(yè)務(wù)后續(xù)的企穩(wěn)以及化妝品、醫(yī)美、嬰童開始貢獻(xiàn)增量，公司收入與盈利增速都將顯著回升。
    時(shí)尚消費(fèi)行業(yè)坐擁廣闊市場空間。國內(nèi)中高端女裝市場具有集中度低、市場容量較大但差異化需求顯著的特點(diǎn)，消費(fèi)升級下中高端女裝行業(yè)正面臨轉(zhuǎn)型升級。國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)處高速成長期，預(yù)計(jì)未來5 年CAGR 有望達(dá)32%，行業(yè)正走向規(guī)范化和規(guī)?；l(fā)展。國內(nèi)嬰童產(chǎn)業(yè)屬于典型的朝陽產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)升級疊加二胎政策，預(yù)計(jì)到2020 年嬰童市場規(guī)模將發(fā)展至3.6 萬億元，未來五年將以每年15%的速度增長。我國化妝品市場是全球增長最快的地區(qū)之一，市場容量大且結(jié)構(gòu)分化顯著，電商增長快，高性價(jià)比韓流品牌盛行。預(yù)計(jì)到2020年，化妝品行業(yè)規(guī)模將達(dá)到4352 億，2016-2020 年CAGR 在6.7%左右。
    公司女裝業(yè)務(wù)筑底調(diào)整，泛時(shí)尚生態(tài)圈初具雛形，醫(yī)美和化妝品持續(xù)外延值得期待。（1）女裝：公司近年來持續(xù)加強(qiáng)女裝銷售渠道和終端的優(yōu)化調(diào)整，從前三季度運(yùn)營看已經(jīng)逐步企穩(wěn)。（2）化妝品：公司較早投資韓國面膜龍頭L&P 并且于近期增持股份，L&P 近年來業(yè)績持續(xù)高速增長，公司投資收益豐厚，伴隨L&P 明年預(yù)期在韓國上市，后續(xù)投資也將大幅升值。同時(shí)依托公司在韓國強(qiáng)大的商業(yè)資源，未來在化妝品領(lǐng)域仍有外延預(yù)期。（3）醫(yī)美：公司于16 年上半年收購韓國夢想30%股權(quán)與米蘭柏羽和晶膚醫(yī)美，已經(jīng)初步確立主板醫(yī)美稀缺標(biāo)的地位，未來有望整合海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)醫(yī)美資源，通過外延整合和擴(kuò)張，成為國內(nèi)真正規(guī)范化、規(guī)?；尼t(yī)美龍頭之一。（4）嬰童產(chǎn)業(yè)：公司通過收購韓國國民嬰童品牌阿卡邦將其引入國內(nèi)，為其對接國內(nèi)成熟優(yōu)質(zhì)渠道資源，我們看好阿卡邦多品牌多品類和高性價(jià)比的定位在國內(nèi)的發(fā)展空間。（5）定增：未來定增的發(fā)行（發(fā)行價(jià)格不低于22.98 元/股，數(shù)量不超過3577 萬股）也將進(jìn)一步提升公司在醫(yī)美和嬰童產(chǎn)業(yè)的競爭力。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    不考慮增發(fā)影響，我們預(yù)計(jì)公司2016—2018 年每股收益分別為0.38 元、0.52元和0.63 元。參考紡織服裝行業(yè)可比公司平均估值，考慮到公司醫(yī)美標(biāo)的的稀缺性和時(shí)尚消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的大協(xié)同性，給予公司20%的估值溢價(jià)，給予其2017年45 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.40 元，首次給予公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)等