>> 光大證券-朗姿股份（002612）新業(yè)務(wù)計(jì)入促業(yè)績(jī)大增，女裝現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象-170402
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2017/4/3 |
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作者： |
李婕 |
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16Q1-Q4單季度收入分別-18.54%、-14.89%、+32.23%、+76.11%，凈利分別-25.06%、+58.54%、+827.78%、+208.50%。16Q3以來(lái)收入、凈利持續(xù)提升主要為阿卡邦及醫(yī)美子公司并表貢獻(xiàn)，Q3單季凈利增速高于收入主要為資產(chǎn)減值損失減少2739萬(wàn)元以及營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)2465萬(wàn)元；Q4凈利增速高于收入主要為費(fèi)用率下降以及投資收益、營(yíng)業(yè)外收入增加貢獻(xiàn)。
◆女裝收入仍下滑，嬰童、醫(yī)美16年下半年開(kāi)始并表增厚業(yè)績(jī)16 年9 月開(kāi)始阿卡邦和6 家醫(yī)美公司并入公司合并報(bào)表，公司業(yè)務(wù)板塊完善，分為時(shí)尚女裝、綠色嬰童、時(shí)尚醫(yī)美三大業(yè)務(wù)。
對(duì)收入進(jìn)行拆分：1）16 年女裝板塊收入9.77 億元、同比降14.49%，其中自營(yíng)收入7.66 億元（占比78.36%）、同比降11.38%，經(jīng)銷(xiāo)2.11 億元、同比降24.14%、降幅高于自營(yíng)；電商渠道收入約5400 萬(wàn)元、同比下降30%左右，主要為去庫(kù)存力度加大。17 年將增加線(xiàn)上新品布局。2）嬰童板塊阿卡邦實(shí)現(xiàn)并表收入2.94 億元，其中直營(yíng)、代理、貿(mào)易模式分別實(shí)現(xiàn)收入1.82 億元、7364 萬(wàn)元、3801 萬(wàn)元；3）醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)并表收入8552.49萬(wàn)元。
渠道端：1）16 年末女裝店鋪445 家、凈關(guān)店41 家、較上年凈關(guān)100家降幅縮窄，外延減少8.44%，推算店效下降約6.60%；其中自營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)分別為294（-23）、151（-18）家。分品牌來(lái)看，除萊茵品牌凈增10 家以外，其他品牌均為凈關(guān)店。2）16 年末嬰童板塊，阿卡邦在全球擁有渠道965 家（自營(yíng)613 家、經(jīng)銷(xiāo)352 家），其中中國(guó)區(qū)渠道17 家（自營(yíng)8家、經(jīng)銷(xiāo)9 家）、另有線(xiàn)上渠道6 家店鋪。3）醫(yī)美板塊并表6 家醫(yī)美公司（即醫(yī)院）。
◆毛利率降、費(fèi)用率降，阿卡邦等并表致存貨有所增長(zhǎng)毛利率：16 年毛利率降4.03PCT 至54.96%， 主要為女裝業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整、同時(shí)新并表的阿卡邦毛利率較低拖累所致。女裝、嬰童、醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率分別為57.56%（-1.38PCT）、47.38%、56.27%。
16Q1-Q4 毛利率分別為56.47%（-1.88PCT）、55.60%（-5.49PCT）、55.53%（-2.66PCT）、53.60%（-5.12PCT）。
費(fèi)用率：16 年期間費(fèi)用率下降3.85PCT 至50.77%。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率降0.82PCT 至34.83%，管理費(fèi)用率降1.34PCT 至15.30%，主要為阿卡邦及醫(yī)美公司等并表促收入提升幅度較大，同時(shí)女裝板塊兩項(xiàng)費(fèi)用規(guī)模已有所下降、控制效果顯現(xiàn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降1.69PCT 至0.64%，主要為歸還貸款、利息支出減少以及匯兌收益增加所致。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）16 年末存貨較年初增36.34%至6.63 億元，主要系阿卡邦并表所致。存貨/收入為48.47%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.07，較去年同期0.90 有所上升。我們認(rèn)為存貨周轉(zhuǎn)效率提升一方面為新并入阿卡邦及醫(yī)美公司擴(kuò)大收入規(guī)模，一方面為公司庫(kù)存控制顯效。從存貨跌價(jià)計(jì)提比例來(lái)看，16 年跌價(jià)準(zhǔn)備/庫(kù)存商品為17.59%、較15年20.82%有所下降，存貨結(jié)構(gòu)向良性發(fā)展。
傳統(tǒng)女裝業(yè)務(wù)去庫(kù)存繼續(xù)進(jìn)行，女裝總庫(kù)存目前不到2.9 億、近兩年內(nèi)整體女裝存貨規(guī)模減少1.16 億元、降低17.45%；一年以?xún)?nèi)庫(kù)齡的當(dāng)季新品占比較15 年上升，庫(kù)齡2 年以及2 年以上的貨品占比下降了約4PCT，顯示去庫(kù)存效果顯現(xiàn)。
2）應(yīng)收賬款較年初增282.72%至3.69 億元，主要為阿卡邦及醫(yī)美公司等并表所致。
3）資產(chǎn)減值損失同比降低186.84%至-1269 萬(wàn)元，主要系消化舊貨，本期計(jì)提的存貨跌價(jià)相應(yīng)減少。
4）營(yíng)業(yè)外收入同比增540.07%至5260 萬(wàn)元，主要系收到民族手工業(yè)扶持資金增加4845 萬(wàn)元所致。
5）投資收益同比增81.62%至8357 萬(wàn)元，主要系參股公司L&P 貢獻(xiàn)投資收益5856 萬(wàn)元所致。
6）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比降12.19%至1.32 億元，主要系阿卡邦及醫(yī)美公司并表所致。
◆女裝業(yè)務(wù)企穩(wěn)，有望受益于高端消費(fèi)回暖
2016Q3 以來(lái)多個(gè)國(guó)際奢侈品品牌披露財(cái)報(bào)顯示收入端出現(xiàn)回暖、中國(guó)地區(qū)貢獻(xiàn)較大，貝恩公司發(fā)布的《2016年全球奢侈行業(yè)研究報(bào)告》顯示中國(guó)地區(qū)奢侈品銷(xiāo)售收入在連續(xù)3 年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后、于2016 年開(kāi)始逐漸復(fù)蘇。我們認(rèn)為奢侈品銷(xiāo)售回暖主要受益于3 個(gè)方面：奢侈品國(guó)內(nèi)外價(jià)差收窄、反腐力度減弱以及地產(chǎn)對(duì)整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。如果該原因成立，后兩個(gè)影響因素有望隨著消費(fèi)檔位逐步向下進(jìn)行傳導(dǎo)，高端服飾可能率先受益。
公司是國(guó)內(nèi)3 家
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