>> 安信證券-朗姿股份(002612)并表增厚業(yè)績(jī),“泛時(shí)尚生態(tài)圈”布局成型-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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作者： |
蘇林潔 |
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公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5 元（含稅）。
■女裝業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整，新增主體增厚利潤(rùn)：公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要原因是16 年新增合并主體九家，其中阿卡邦與6 家醫(yī)美公司，分別貢獻(xiàn)收入2.99、0.86 億元。女裝業(yè)務(wù)：16 年女裝業(yè)務(wù)營(yíng)收9.77 億元，同比下滑14.52%。渠道方面，公司直營(yíng)渠道數(shù)量294 家（-7.3%）、經(jīng)銷商數(shù)量151 家（-10.7%），營(yíng)收分別為7.66 億元（-11.34%）、2.11 億元（-24.37%）。
品牌方面，公司各主要品牌，萊茵重點(diǎn)發(fā)展，渠道數(shù)量?jī)粼?0 家，其余品牌渠道數(shù)量均有所減少，朗姿、萊茵、卓可、瑪麗主要品牌營(yíng)收分別下滑15.4%、4.95%、22.95%、35.13%。公司女裝業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整，目前已初現(xiàn)成效，全年降幅較上半年降幅有所收窄。三季度公司合并7個(gè)主體七家使收入大幅增加，17 年全年并表，預(yù)計(jì)收入繼續(xù)增長(zhǎng)。
■嬰童業(yè)務(wù)拉低毛利率，費(fèi)用率小幅下滑：由于新增毛利率較低（47.38%）的嬰童業(yè)務(wù)（收入占比21.5%），公司整體毛利率下滑4pct至55%。公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為4.76 億元（+16.67%）、2.09億元（+10%），費(fèi)用增加主要為新增就加合并主體九家，銷售、管理費(fèi)用率分別小幅下滑0.87、1.33pct 至34.8%、15.28%。公司16 年財(cái)務(wù)費(fèi)用874 萬(wàn)元（-67%），費(fèi)用率下滑1.7pct 至0.66%，主要系歸還貸款，利息支出下滑36.5%至 1469 萬(wàn)元以及匯兌損益減少1200 萬(wàn)元至-415 萬(wàn)元。16 年公司存貨6.6 億元（+35.8%），主要系新增合并主體，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.32 億元（-12.58%）。
■三大因素致凈利潤(rùn)上升：公司凈利潤(rùn)大幅增加主要系投資收益、營(yíng)業(yè)外收入以及資產(chǎn)減值損失增加（減少）所致。公司16 年投資收益8357萬(wàn)元（+81.59%），主要系參股公司L&P、若羽臣等公司盈利上升以及理財(cái)收益上升，預(yù)計(jì)L&P 17 年韓國(guó)推進(jìn)上市，投資收益或持續(xù)上升；公司16 年?duì)I業(yè)外收入5260 萬(wàn)元（+540%），主要系收到西藏嘩嘰民族手工業(yè)扶持資金4845 萬(wàn)元以及個(gè)稅返還與存貨盤盈增加；16 年公司資產(chǎn)減值損失-1269 萬(wàn)元，較15 年下滑2730 萬(wàn)元，主要系公司持續(xù)去庫(kù)存，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由400 天下降至335 天，存貨結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，存貨跌價(jià)損失-1250 萬(wàn)元（-1747 萬(wàn)元）以及壞賬損失-320 萬(wàn)元（-1284 萬(wàn)元）。
■切入醫(yī)美，后續(xù)可期：公司16 年4 月以約2520 萬(wàn)元人民幣直接間接持有韓國(guó)整形美容服務(wù)集團(tuán)DMG30%股份，切入醫(yī)美領(lǐng)域。隨后于6月公告擬以自有資金3.27 億元收購(gòu)四川米蘭64.39%股權(quán)，深圳米蘭、四川晶膚、西安晶膚、長(zhǎng)沙晶膚、重慶晶膚各70%股權(quán)，16-18 年整體業(yè)績(jī)承諾2500/3000/3600 萬(wàn)元。米蘭柏羽定位高端綜合醫(yī)美，晶膚專注年輕化與微整形細(xì)分市場(chǎng)，兩者戰(zhàn)略定位互補(bǔ)，覆蓋市場(chǎng)大。未來(lái)隨著消費(fèi)者觀念轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，醫(yī)美業(yè)務(wù)或成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
■持續(xù)加碼，“泛時(shí)尚生態(tài)圈”布局成型：公司“女裝+嬰童+化妝品+醫(yī)美”布局逐漸成型，并通過(guò)定增、增資持續(xù)加碼。公司6 月公告擬非公開發(fā)行股票募集不超過(guò)7.5 億元，用于醫(yī)美服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（6.3 億元）以及阿卡邦品牌營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（1.2 億元）項(xiàng)目，未來(lái)2 年擬在一線城市開辦3 家米蘭柏羽醫(yī)美醫(yī)院、在一線及其他發(fā)達(dá)城市開辦30 家晶膚醫(yī)美診所以及在全國(guó)范圍建設(shè)150 家阿卡邦門店。公司11 月底公告稱公司以1.7 億元人民幣增持韓國(guó)化妝品公司L&P2.5%股權(quán)，累計(jì)持有12.31%股份，深化化妝品產(chǎn)業(yè)布局。公司布局的泛時(shí)尚生態(tài)圈具有較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，目標(biāo)群體重合度較高，且醫(yī)美、嬰童、化妝品等領(lǐng)域增長(zhǎng)潛力較大，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。
■ 投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2017 — 2019 年歸母凈利潤(rùn)為
2.07/2.63/3.06 億元，同比增長(zhǎng)26.5/26.9%/ 16.2%，EPS 為0.52/ 0.66/0.76 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為33.3/ 26.3/ 22.6 倍。我們看好公司未來(lái)三大業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，給予增持-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.8 元，對(duì)應(yīng)2017 年40 倍PE。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）醫(yī)美、嬰童業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、2）女裝業(yè)務(wù)持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)、3）業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期
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