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工程業(yè)務(wù)由于單體金額較大，是主流管道企業(yè)更為關(guān)注的領(lǐng)域，而公司自2006 年起，開(kāi)始加強(qiáng)零售渠道建設(shè)。零售渠道擁有更強(qiáng)的下游議價(jià)能力、更強(qiáng)的抗周期性及更好的現(xiàn)金流。
    差異化競(jìng)爭(zhēng)二：定位高端，規(guī)避低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。由于塑料管材在房屋裝修成本中占比較低，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度相對(duì)較低，零售端業(yè)務(wù)會(huì)享有更高的品牌溢價(jià)。公司自2007 年起，不斷加強(qiáng)高端品牌形象的建設(shè)，如對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)換代、對(duì)包裝設(shè)計(jì)進(jìn)行改進(jìn)、加大廣告宣傳力度等，同時(shí)加強(qiáng)扁平化銷(xiāo)售渠道建設(shè)。相較其他公司，公司對(duì)終端具備更強(qiáng)控制力，同時(shí)也擁有更高的毛利率水平及更高的銷(xiāo)售費(fèi)用率。
    差異化競(jìng)爭(zhēng)三：服務(wù)增值，口碑積累。塑料管道行業(yè)早期具有假冒偽劣現(xiàn)象嚴(yán)重及施工不規(guī)范等問(wèn)題，公司2012 年推出星管家服務(wù)，帶來(lái)產(chǎn)品增值，解決了上述痛點(diǎn)，且因扁平化渠道，推行較為順利，高端品牌形象得以強(qiáng)化。
    未來(lái)看點(diǎn)一：市占率提升仍有較大空間
    塑料管道市場(chǎng)整體增速放緩，公司未來(lái)成長(zhǎng)將主要來(lái)自于市占率的提升。公司的品牌建設(shè)具有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)，助力其在市場(chǎng)份額開(kāi)拓中占據(jù)有利位置。
    短期來(lái)看，公司在全國(guó)的產(chǎn)能、渠道布局大框架已經(jīng)基本完成，西安基地即將投產(chǎn)，同時(shí)公司加大華中地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)力度，預(yù)計(jì)未來(lái)華中、西部或迎來(lái)擴(kuò)張黃金期。中長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)渠道下沉，公司將逐步滲透三四線(xiàn)及縣鄉(xiāng)市場(chǎng)。
    未來(lái)看點(diǎn)二：進(jìn)行品類(lèi)擴(kuò)張及渠道變現(xiàn)
    主業(yè)以外，公司積極拓展業(yè)務(wù)范圍，涉足家裝防水行業(yè)：1）市場(chǎng)空間廣闊，約為160 億；2）與家裝水管有一定的相似性，公司可以將PPR 水管的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到家裝防水行業(yè)；3）家裝防水涂料與PPR 水管原有渠道具有一定的協(xié)同性，公司擁有2 萬(wàn)余家零售網(wǎng)點(diǎn)，是發(fā)展家裝防水業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)2017 年收入增速21%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速24%。預(yù)計(jì)2017/2018年EPS 分別為0.83/1.00 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 為25、21 倍，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1.房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下滑；2.公司品類(lèi)擴(kuò)張低于預(yù)期