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公司作為全球棉襪優(yōu)質(zhì)制造商與無縫內(nèi)衣制造龍頭俏爾婷婷強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，凸顯品類互補(bǔ)、優(yōu)質(zhì)客戶及稀缺生產(chǎn)資源共享等協(xié)同價(jià)值。以品質(zhì)為導(dǎo)向的消費(fèi)升級(jí)背景下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源價(jià)值存在提升空間。目前市值49億元，微調(diào)17年/18年凈利潤(rùn)分別為1.51億元/2.59億元，對(duì)應(yīng)18PE19X?？紤]到股價(jià)前期回調(diào)充分，中長(zhǎng)期而言公司優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯，接單能力及盈利能力存在提升潛質(zhì)，可待1月29日首發(fā)解禁壓力釋放后逢低底部布局。
    公司預(yù)計(jì)17年歸母凈利潤(rùn)金額增加3100萬元-5700萬元至1.35億元-1.61億元，增幅達(dá)30%-55%。其中健盛襪類制造業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)金額約增加1500萬元，俏爾婷婷于8月份并表，將增厚業(yè)績(jī)3000萬元左右。襪類制造業(yè)務(wù)利潤(rùn)端表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期主要受人民幣升值產(chǎn)生的1500萬元匯兌損失因素影響。
    17年公司越南和江山產(chǎn)能如期釋放，襪類業(yè)務(wù)采用平價(jià)策略，新訂單增長(zhǎng)，老訂單回流，收入端增速可達(dá)30%+；但人民幣升值產(chǎn)生匯兌損失拖累利潤(rùn)端表現(xiàn)。1）17/18年訂單確定性高增長(zhǎng)。平價(jià)策略下，彪馬/迪卡儂/岡本老客戶訂單快速增長(zhǎng)，同時(shí)加大北美新客戶開發(fā)力度，H&M/UA成為重量級(jí)客戶，17全年在手訂單保守估計(jì)2.3億雙，收入增速30%+。18年訂單充足，同時(shí)優(yōu)化客戶和訂單結(jié)構(gòu)，收入增幅將持續(xù)提升。2）前瞻布局越南擴(kuò)產(chǎn)緩解產(chǎn)能瓶頸：17/18年越南產(chǎn)能將達(dá)到7000萬雙/1.5億雙，加之國(guó)內(nèi)1.6億雙產(chǎn)能，總產(chǎn)能合計(jì)為2.3億雙/3.1億雙，與訂單增速相匹配，有效緩解產(chǎn)能瓶頸。且受益于越南低勞動(dòng)力成本及低稅收政策，未來整體盈利水平存提升空間。3）平價(jià)策略、匯率波動(dòng)、政府補(bǔ)貼小幅下滑拖累利潤(rùn)端表現(xiàn)。平價(jià)策略以及人民幣升值因素共同影響17年襪類業(yè)務(wù)毛利率提升受限，同時(shí)匯率波動(dòng)產(chǎn)生1500萬元匯兌損失，政府補(bǔ)貼全年預(yù)計(jì)4000萬元左右，較16年小幅下滑。綜合以上影響因素，襪類業(yè)務(wù)全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加1500萬元，同比增長(zhǎng)14%。
    俏爾婷婷并表增厚業(yè)績(jī)，同時(shí)雙方將在優(yōu)質(zhì)客戶推薦、稀缺生產(chǎn)資源、渠道資源共享方面形成協(xié)同效應(yīng)。1）俏爾婷婷作為國(guó)內(nèi)無縫內(nèi)衣制造龍頭，憑借高水平技術(shù)研發(fā)實(shí)力以及精細(xì)化管控打造稀缺產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放與訂單量增長(zhǎng)相匹配（產(chǎn)能未來兩年年均增長(zhǎng)15%左右）。下游運(yùn)動(dòng)休閑行業(yè)景氣度高，老客戶優(yōu)衣庫/迪卡儂關(guān)系緊密，新客戶開發(fā)卡位運(yùn)動(dòng)品牌，已與GILDAN/UA/PUMA/NIKE等知名運(yùn)動(dòng)品牌商達(dá)成合作意向并開始打樣試制，預(yù)計(jì)18年下半年NIKE訂單放量,并拉動(dòng)整體毛利率小幅提升。預(yù)計(jì)17/18年并表后將貢獻(xiàn)3000萬/8000萬凈利潤(rùn)，2）健盛具有前瞻性的自2013年開始布局越南，擁有土地資源優(yōu)勢(shì)，2019年后雙方有望共同在越南擴(kuò)產(chǎn)。3）雙方共享優(yōu)質(zhì)客戶資源，有利于在談判中獲得更強(qiáng)的議價(jià)能力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為全球棉襪優(yōu)質(zhì)制造商與無縫內(nèi)衣制造龍頭俏爾婷婷強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，凸顯品類互補(bǔ)、優(yōu)質(zhì)客戶及稀缺生產(chǎn)資源共享等協(xié)同價(jià)值。以品質(zhì)為導(dǎo)向的消費(fèi)升級(jí)背景下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源價(jià)值存在提升空間。
    襪類業(yè)務(wù)未來兩年較快增長(zhǎng)趨勢(shì)在產(chǎn)能擴(kuò)張與訂單增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下有望持續(xù)，俏爾婷婷亦能增厚公司業(yè)績(jī)。目前公司市值49億元，微調(diào)17年/18年凈利潤(rùn)分別為1.51億元/2.59億元，對(duì)應(yīng)18PE19X?？紤]到股價(jià)前期回調(diào)充分，中長(zhǎng)期而言公司優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯，接單能力及盈利能力存在提升潛質(zhì)，可待1月29日首發(fā)解禁壓力釋放后逢低底部布局，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自有品牌運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期、高管減持風(fēng)險(xiǎn)。