>> 招商證券-健盛集團(tuán)（603558）俏爾婷婷并表增厚業(yè)績(jī) 貼身衣物優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商揚(yáng)帆起航-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
大?。?/td>
| 1210KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
我們認(rèn)為在以產(chǎn)品品質(zhì)為導(dǎo)向的消費(fèi)升級(jí)背景下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源價(jià)值存在提升空間?？紤]到今年襪業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，且未來(lái)兩年較快增長(zhǎng)趨勢(shì)在產(chǎn)能擴(kuò)張與訂單增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下有望持續(xù)，俏爾婷婷亦能增厚公司業(yè)績(jī)。目前市值63 億元，考慮并表因素，預(yù)計(jì)17 年/18 年凈利潤(rùn)分別為1.56 億元/2.59 億元，對(duì)應(yīng)17PE40X/18PE24X，因當(dāng)前處于減持期，短期股價(jià)或?qū)⒃诘撞颗腔玻b于前期已回調(diào)較多，中長(zhǎng)期而言公司優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯，接單能力及盈利能力存在提升潛質(zhì)，可在減持期逢低在底部布局，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
俏爾婷婷于今年8 月份并表，公司整體2017 前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。2017Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為7.61 億元/0.99 億元/1.06 億元，同比增長(zhǎng)58.81%/33.26%/1.33%，基本每股收益0.28 元。Q3單季，俏爾婷婷于8 月份并表，整體實(shí)現(xiàn)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為3億元/0.36 億元/0.41 億元，同比增速分別為66.13%/20.97%/42.38%。
在襪類(lèi)業(yè)務(wù)新訂單增長(zhǎng)，老訂單回流，越南產(chǎn)能如期釋放，以及俏爾婷婷8月份并表因素驅(qū)動(dòng)下，2017 前三季度收入增長(zhǎng)58.81%。
1）公司自16 年下半年銷(xiāo)售策略?xún)?yōu)化顯效。17 年上半年海外訂單金額同比增51%，彪馬\迪卡儂\岡本老客戶(hù)訂單快速增長(zhǎng)，同時(shí)加大北美新客戶(hù)開(kāi)發(fā)力度，H&M\UA 有望成為重量級(jí)客戶(hù)，2017 全年在手訂單保守估計(jì)2.3 億雙，且今明兩年預(yù)計(jì)保持年均30%增速水平。
2）前瞻布局越南擴(kuò)產(chǎn)，緩解產(chǎn)能瓶頸，且享受低稅率、低勞動(dòng)力成本等多方面紅利，有助于提升整體盈利水平。17\18 年越南產(chǎn)能將達(dá)到7000 萬(wàn)雙\1.5億雙，加之國(guó)內(nèi)1.6 億雙產(chǎn)能，總產(chǎn)能合計(jì)為2.3 億雙/3.1 億雙，與訂單增速相匹配，有效緩解產(chǎn)能瓶頸。且受益于越南低勞動(dòng)力成本及低稅收政策，整體盈利水平有望小幅提升。
3）俏爾婷婷作為國(guó)內(nèi)無(wú)縫內(nèi)衣制造龍頭，憑借高水平技術(shù)研發(fā)實(shí)力以及精細(xì)化管控打造稀缺產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放與訂單量增長(zhǎng)相匹配（產(chǎn)能未來(lái)兩年年均增長(zhǎng)15%左右）。下游運(yùn)動(dòng)休閑行業(yè)景氣度高，老客戶(hù)優(yōu)衣庫(kù)\迪卡儂關(guān)系緊密，新客戶(hù)開(kāi)發(fā)卡位運(yùn)動(dòng)品牌，已與GILDAN\UA\彪馬\耐克等知名運(yùn)動(dòng)品牌商達(dá)成合作意向并開(kāi)始打樣試制。
毛利率較去年同期降0.5pct 至29.11%，期間費(fèi)用率上升1.48pct 至14.89%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速慢于收入增速，且今年上半年無(wú)搬遷補(bǔ)貼款導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比增幅僅為1.06%。前三季度毛利率同比降0.5pct 至29.11%。費(fèi)用率方面，由于公司加大研發(fā)投入、開(kāi)拓內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)、布局自有品牌，期間費(fèi)用率較去年同期提升1.48pct至14.89%，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增幅分別為0.02/0.71/0.75pct。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較去年同期下降2.5pct 至13.05%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速慢于收入增速。另外，2016年有搬遷補(bǔ)償款，而報(bào)告期無(wú)此補(bǔ)貼，因此歸母凈利潤(rùn)同比增速僅為1.06%，而扣非歸母凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)38.1%。
存貨增加，應(yīng)收賬款因拓展海外新客戶(hù)增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅下降因上年同期收到政府補(bǔ)助款而今年同期無(wú)此項(xiàng)現(xiàn)金流入所致。截至Q3 末，存貨賬面價(jià)值3.18 億元，較年初增加0.63 億元。應(yīng)收賬款期末數(shù)2.06 億元，較年初增加0.85億元，主要由于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大以及新客戶(hù)賬期延長(zhǎng)所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.91億元，較去年同期減少1.1 億元，主要是上年同期公司收到較多政府補(bǔ)助款而今年上半年無(wú)此補(bǔ)貼所致。
并購(gòu)俏爾婷婷后，雙方將在優(yōu)質(zhì)客戶(hù)推薦、稀缺生產(chǎn)資源、渠道資源共享方面形成協(xié)同效應(yīng)。1）俏爾婷婷的新客戶(hù)GILDAN 為健盛引薦的，GILDAN 是加拿大著名運(yùn)動(dòng)服飾制造商，2016 年銷(xiāo)售金額25.85 億美元，未來(lái)將成為俏爾婷婷的主力客戶(hù)之一。2）健盛具有前瞻性的自2013 年開(kāi)始布局越南，擁有土地資源優(yōu)勢(shì)，2019 年后雙方有望共同在越南擴(kuò)產(chǎn)。3）渠道方面，17 年健盛之家計(jì)劃開(kāi)設(shè)80家門(mén)店，俏爾婷婷內(nèi)衣的引入將豐富健盛之家門(mén)店的SKU，提升客流量以及購(gòu)物體驗(yàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為全球棉襪優(yōu)質(zhì)制造商與無(wú)縫內(nèi)衣制造龍頭俏爾婷婷強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，凸顯品類(lèi)互補(bǔ)、優(yōu)質(zhì)客戶(hù)及稀缺生產(chǎn)資源共享等協(xié)同價(jià)值。我們認(rèn)為在以產(chǎn)品品質(zhì)為導(dǎo)向的消費(fèi)升級(jí)背景下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源價(jià)值存在提升空間。
考慮到今年襪業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，且未來(lái)兩年較快增長(zhǎng)趨勢(shì)在產(chǎn)能擴(kuò)張與訂單增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下有望持續(xù)，俏爾婷婷亦能增厚公司業(yè)績(jī)。目前公司市值63 億元，考慮并表因素，預(yù)計(jì)17 年/18 年凈利潤(rùn)分別為1.56 億元/2.59 億元，對(duì)應(yīng)17PE40X/18PE24X，因當(dāng)前處
|
|
