久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    簡評
    新客戶開發(fā)，老客戶訂單回流拉動(dòng)業(yè)績。
    公司收入構(gòu)成中外銷占比較大，H1 實(shí)現(xiàn)外銷收入5461 萬美元，同比增長51%，其中新拓展的H&M、Under Armour、Stance等大客戶開始貢獻(xiàn)業(yè)績，而PUMA、卡迪儂、岡本等老客戶訂單回流，進(jìn)一步助增業(yè)績。
    盈利能力維穩(wěn)，期間費(fèi)用隨銷售而上浮，費(fèi)用率控制較好。
    盈利能力方面，公司2017 年H1 綜合毛利率較上年同期微降0.1PCT 至30.20%，維持穩(wěn)定。銷售費(fèi)用受銷售增長帶來的運(yùn)費(fèi)、包干費(fèi)、服務(wù)費(fèi)的增加以及擴(kuò)展國內(nèi)市場的品牌推廣費(fèi)用增加同比增加42.00%至1854 萬元；管理費(fèi)用受土地使用權(quán)攤銷、研發(fā)投入增加而大幅增加61.54%至4795 萬元；財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯兌損失影響大幅增加123.76%至222 萬元。但從期間費(fèi)用率來看，各項(xiàng)費(fèi)用率控制得當(dāng)，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率本期分別為4.03%、10.42%和0.48%，較上年同期分別略降0.35PCT、略增0.46PCT、0.15PCT。
    另外，由于2016 年H1 公司搬遷至產(chǎn)業(yè)園獲得政府補(bǔ)貼4990萬元，但2017 年無此補(bǔ)貼，導(dǎo)致公司歸母凈利潤出現(xiàn)同比14.25%的下滑。
    銷售高增、庫存消化提升營運(yùn)指標(biāo)。
    營運(yùn)能力方面，由于銷售收入增長和新增客戶，應(yīng)收賬款較年初增加37.64%至1.66 億元，存貨金額2.56 億元，較期初持平。由于收入增速較快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率與去年同期相比均有所上升。
    產(chǎn)能投放推進(jìn)，需求端消化產(chǎn)能有保障。
    2017年公司杭州智能化工廠、江山健盛產(chǎn)業(yè)園、江山針織等項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2018年下半年投產(chǎn)；越南地區(qū)2.3億雙棉襪生產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈配套項(xiàng)目已開始有效運(yùn)營，其中健盛越南襪子一廠生產(chǎn)順利，二廠與輔料工廠以及越南印染項(xiàng)目已于2017年投產(chǎn)，公司越南的染色產(chǎn)能已經(jīng)能夠獨(dú)立滿足當(dāng)?shù)丶喚€染色需求，2017年H1，越南地區(qū)產(chǎn)能已貢獻(xiàn)凈利潤1946.61萬元。
    公司2016年平均產(chǎn)能利用率90%，較2015年95.6%有所下滑，但2017年P(guān)UMA、卡迪儂、岡本等大客戶訂單回流和H&M、Under Armour等新客戶帶來的訂單增長有助于消化產(chǎn)能，同時(shí)下游客戶數(shù)量的豐富和結(jié)構(gòu)的改善有助于公司擺脫對單一客戶的依賴，未來產(chǎn)能消化得以保障。
    收購俏爾婷婷，橫向擴(kuò)展提高盈利能力。
    公司2017年6月通過股份+現(xiàn)金收購高端內(nèi)衣代工企業(yè)俏爾婷婷，俏爾婷婷作為內(nèi)衣代工的龍頭，目前已經(jīng)成為優(yōu)衣庫、H&M、耐克、DKNY、Under Armour等國際名牌的指定供應(yīng)商，2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.05億元，同比增長6.62%，受第一大客戶優(yōu)衣庫品類調(diào)整的影響，歸母凈利潤略降3.41%至7295萬元，俏爾婷婷承諾2017-2019 年凈利潤分別不低于6500、8000以及9500萬元。通過品類的延伸，公司業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，盈利增長點(diǎn)進(jìn)一步豐富。
    推進(jìn)OBM業(yè)務(wù)，自有品牌健盛之家（Jasan Home）深化布局。
    公司穩(wěn)健推進(jìn)自有品牌Jasan Home發(fā)展，在線上線下全渠道布局以求提升用戶體驗(yàn)、擴(kuò)大規(guī)模。目前健盛之家擁有39家門店，SKU超1200個(gè)，覆蓋了蓋襪類、家居服、巾類、內(nèi)褲、文胸、運(yùn)動(dòng)系列等六大品類。線下采用會(huì)員體驗(yàn)消費(fèi)、服務(wù)顧問等形式提升購物體驗(yàn)，同時(shí)在線上積極布局。OBM業(yè)務(wù)目前仍在探索當(dāng)中，若在未來取得成功，則能夠幫助公司提高產(chǎn)品溢價(jià)，進(jìn)一步提高盈利能力。
    投資建議：公司2017年H1業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力維穩(wěn)，營運(yùn)能力改善。隨著產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，加之下游新客戶訂單增速快、老客戶訂單回流，將對未來業(yè)績形成催化。收購俏爾婷婷后一方面直接增厚業(yè)績，另一方面促進(jìn)了公司品類進(jìn)一步擴(kuò)張，盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年歸母凈利潤1.33、1.57億元，同比增長28.09%、18.54%，對應(yīng)EPS分別為0.36、0.42元/股，對應(yīng)PE為45、38倍，考慮俏爾婷婷2017年并表和定增攤薄，則對應(yīng)EPS分別為0.49、0.59元/股，對應(yīng)PE為32、27倍，首次覆蓋，給予"買入"評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：客戶流失風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能消化不利；收購俏爾婷婷推進(jìn)不順利。