>> 浙商證券-健盛集團(603558)半年報點評：內(nèi)生經(jīng)營持續(xù)向好，俏爾婷婷并表有望增厚業(yè)績-170718
| 上傳日期： |
2017/7/19 |
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來源： |
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作者： |
王鵬 |
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公司目前外銷占比80%以上，2017 年上半年營收大幅增長，實現(xiàn)出口銷售 5461萬美元，較上年同期增長了 51%。主要由于：1）新開發(fā)客戶銷售增長明顯。公司2016 年開發(fā)的 HM、UA 等品牌開始貢獻較大業(yè)績。2）公司大客戶迪卡儂訂單回流。2016 年因土耳其貨幣匯率貶值，公司第一大客戶迪卡儂將訂單轉(zhuǎn)移至土耳其，銷售額減少近 1 億元，2016 下半年由于土耳其政局不穩(wěn)定及人民幣的貶值，迪卡儂訂單開始逐步回流，上半年增速較大。根據(jù)在手訂單情況預計今年棉襪銷量可達2.2 億-2.3 億雙，業(yè)績增長有保障。
歸母凈利潤同比減少14.25%主要由于去年非經(jīng)常性損益過多（4000 萬元）而導致今年同比出現(xiàn)下滑，扣非后歸母凈利潤同比上漲45.18%顯示出公司經(jīng)營層面持續(xù)向好。
各項目順利推進，產(chǎn)能釋放加速，越南有望實現(xiàn)放量。
國內(nèi)項目如杭州智能化工廠、江山健盛產(chǎn)業(yè)園建設(shè)如火如荼，江山針織染色項目生產(chǎn)也步入正軌。越南方面：目前公司在越南已規(guī)劃了三個生產(chǎn)項目，總投資超過 1.1 億美元，擬建設(shè) 2.3 億雙棉襪生產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈配套項目，三個生產(chǎn)項目均已開始有效運營。越南投資將充分利用當?shù)氐膭趧恿Τ杀緝?yōu)勢、稅收政策優(yōu)勢、減少國際貿(mào)易壁壘和降低客戶進口關(guān)稅成本等優(yōu)勢，未來將成為公司產(chǎn)能釋放的重大發(fā)力點。海外生產(chǎn)基地的建設(shè)，將進一步提升公司在棉襪代工領(lǐng)域的競爭力。上半年越南公司已經(jīng)開始盈利，實現(xiàn)凈利潤1900 余萬元。
收購俏爾婷婷，強強聯(lián)合業(yè)績增厚明顯。
截至2017 上半年，JASAN HOME 自有品牌有效門店39 家，預計今年開店數(shù)量將達到70-80 家。公司對店面形象進行了統(tǒng)一的更新改善，產(chǎn)品品類已覆蓋襪類、家居服、巾類、內(nèi)褲、文胸、運動系列等六大品類，SKU1200 余款。目前自有品牌建設(shè)還處于初期，公司采用穩(wěn)步推進的發(fā)展策略。我們認為，短期內(nèi)銷對公司業(yè)績貢獻不大，長期有望為公司帶來大的增量。原因在于：從網(wǎng)易嚴選的崛起可以看出，人們對于產(chǎn)品質(zhì)價比的關(guān)注度在逐漸提升。健盛作為優(yōu)質(zhì)ODM、OEM 供應商，自有品牌與大牌同質(zhì)不同款，具有更低的價格，未來隨著健盛之家營銷渠道的拓展與知名度的提升，內(nèi)銷有望為公司帶來大的增量。
收購俏爾婷婷，強強聯(lián)合業(yè)績增厚明顯。
公司于2 月14 日發(fā)布非公開發(fā)行預案，6 月8 日獲證監(jiān)會審核通過，預計8月份拿到批文可以并表。交易詳情：公司擬發(fā)行股票募集8.7 億元購買俏爾婷婷100%的股票，其中80%發(fā)行股份，20%以現(xiàn)金方式支付，發(fā)行價格21.77 元/股。根據(jù)業(yè)績承諾，2017-2019 年俏爾婷婷實現(xiàn)凈利潤6500/8000/9500 萬元。俏爾婷婷從創(chuàng)立起借鑒日本、歐洲高端無縫內(nèi)衣制造技術(shù)，具備高效管理能力，產(chǎn)品類別涵蓋常規(guī)內(nèi)衣、塑身內(nèi)衣、運動內(nèi)衣和文胸類等，已經(jīng)成為華歌爾、優(yōu)衣庫、H&M、耐克、Maidenform、DKNY、SPANX、Under Armour、迪卡儂等眾多國際品牌的指定供應商。
我們認為此次收購有助于兩大優(yōu)質(zhì)供應商強強聯(lián)合，一方面帶來客戶的協(xié)同，另一方面擴展了公司的品類，為公司的業(yè)績注入新的動力。
盈利預測及估值
不考慮并表：預計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.08、12.53、16.31 億元，同比增長36.9%、37.89%、30.14%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.43、2.08、2.91 億元，同比增長38.14%、45.41%、39.62%；對應的EPS 分別為0.39 元、0.56 元、0.78 元。目前公司股價對應2017/2018/2019年P(guān)/E 分別為40.59 倍、27.91 倍、19.99 倍。
若按照9 月份并表：預計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.33、16.65、21.19 億元，同比增長55.61%、61.24%、27.25%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.58、2.8、3.56 億元，同比增長52.46%、77.55%、26.89%；對應的EPS 分別為0.38 元、0.68 元、0.86 元。目前公司股價對應2017/2018/2019 年P(guān)/E 分別為40.99 倍、23.09 倍、18.19 倍。
結(jié)合公司目前外銷發(fā)展向好，內(nèi)銷發(fā)展穩(wěn)健，并購標的有望超預期，看好公司未來的業(yè)績釋放，維持“增持評級”。
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