>> 海通證券-健盛集團(603558)半年報：訂單飽滿+產能釋放，上半年扣非凈利潤同比增長45%-170718
| 上傳日期： |
2017/7/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝，梁希 |
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單二季度實現(xiàn)收入2.62 億元，同比增長82%，歸母凈利潤3205 萬元，同比增長14%，扣非凈利潤2677萬元，同比增長79%，單二季度毛利率29.78%，同比提升1.6pct，費用率同比下降0.36pct。
訂單飽滿，收入規(guī)模加速擴大。公司上半年外銷業(yè)務實現(xiàn)5461 萬美元，同比增長51%，整體訂單飽滿是收入大幅增長的主因。2016 年公司在積極爭取客戶回流的同時開發(fā)了UA、HM 等新客戶，面對知名品牌驗廠考核，公司以過硬的產品質量和完善的生產流程在短期內通過檢驗，并在2017 年釋放訂單量，上半年收入端的高增長驗證了公司訂單充足的預期，我們預計全年棉襪業(yè)務銷售量將實現(xiàn)30%+增長。未來訂單量的增加將由：1）已開發(fā)客戶訂單量自然增長，以及2）持續(xù)開發(fā)新客戶共同帶來。除個別長期合作客戶，單客戶訂單量占比品牌采購量仍有提升空間，將通過加深合作提高滲透率；通過去年開發(fā)新客戶，公司認識到銷售拓展對制造企業(yè)的重要性，我們認為公司會持續(xù)開發(fā)新客戶，確保長期成長。
產能釋放，預計全年產銷兩旺。截止2016 年底公司產能合計2.0 億雙，其中國內產能1.6 億雙，越南產能4000 萬雙，公司訂單不斷增加，整體產能加緊釋放，越南工廠經過4 年多的建設，在上半年首次實現(xiàn)盈利，凈利潤超1900 萬元。上半年越南新增300+臺襪機，占原有越南產能約40%，預計下半年將提前上線原計劃于明年初開工的產能，保證承接訂單的增長。未來國內產能將汰舊換新，提升生產效率，為自有品牌規(guī)模壯大做儲備；越南方面持續(xù)加大對產能的投入，規(guī)劃實現(xiàn)“再造一個健盛”的規(guī)模，預計2017 年越南產能將有70%+的增長，在此基礎上2018 年也將保持高速擴張。我們認為公司將繼續(xù)擴大在越產能，保證長期的生產制造。
“健盛之家”準確重定位，銷售狀況良好。健盛之家子公司上半年虧損421 萬元（推測16 年全年自有品牌虧損約2000 萬元），在店鋪重定位后有所減虧。產品品類覆蓋襪類、家居服、巾類、內褲、文胸、運動系列等品類，2017 年公司根據(jù)貼身衣物的消費特點對店鋪進行重定位，改街邊店為購物中心、超市店等客流集中區(qū)域，現(xiàn)單店銷售狀況良好，預計下半年將再新增40 家店鋪。
定增項目穩(wěn)步推進，超強協(xié)同促發(fā)展。公司2 月中旬公告定增收購內衣企業(yè)俏爾婷婷的定增方案，6 月初已審核過會，項目穩(wěn)步推進中。定增計劃以8.7 億元收購俏爾婷婷100%股權，其中80%以股份支付，交易價格為21.77（元/股），與現(xiàn)價存在一定倒掛，剩余20%以配套融資方式支付現(xiàn)金。標的企業(yè)業(yè)務同屬貼身衣物制造業(yè)，下游客戶有重合，未來在客戶共享、產能規(guī)劃上均可協(xié)同。
盈利預測與估值?？紤]到并表業(yè)績增厚，增發(fā)攤薄后我們預計2017-19 年EPS分別為0.39/0.66/0.80 元。我們認為公司長期發(fā)展前景廣闊，由于與俏爾婷婷協(xié)同效應顯著，未來業(yè)績仍有超預期可能，給予2018 年30X 市盈率，對應目標價19.92 元，“買入”評級。
風險提示。訂單流失風險，產能擴張不達預期。
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