>> 浙商證券-健盛集團(603558)俏爾婷婷調(diào)研報告-國內(nèi)無縫內(nèi)衣龍頭,聯(lián)姻健盛協(xié)同效應顯著-170724
| 上傳日期： |
2017/7/26 |
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作者： |
王鵬 |
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通過計算交易價格/標的凈資產(chǎn)（溢價倍數(shù)）、交易價格/標的凈利潤（收購PE）和凈利潤/標的交易價格（收購ROE），發(fā)現(xiàn)此次收購俏爾婷婷增厚了健盛集團的現(xiàn)有ROE 水平。
行業(yè)空間：300 億美元規(guī)模，無縫內(nèi)衣前景廣闊。
目前幾乎所有的內(nèi)衣品牌都擁有無縫產(chǎn)品，2020 年無縫內(nèi)衣市場規(guī)模將達到300 億美元，無縫產(chǎn)品占內(nèi)衣的比例會從現(xiàn)在的不到10%上升到15%甚至20%，市場前景非常廣闊。
俏爾婷婷：國內(nèi)最大無縫內(nèi)衣生產(chǎn)基地。
1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面：未來將以運動與塑身內(nèi)衣為主。2）客戶方面：目前公司各客戶收入占比情況：優(yōu)衣庫占比20%，迪卡儂30%左右，SPANX15-20%，UA10-15%，華歌爾15%。公司在客戶那邊的占比：在迪卡儂的無縫內(nèi)衣產(chǎn)品中占比70%，在優(yōu)衣庫的無縫內(nèi)衣產(chǎn)品中占比50%。定價依據(jù)：公司的定價依據(jù)所合作品牌的價格定位。對于迪卡儂，公司加價在10%左右，對于貿(mào)易商，公司加價在10-20%，對于華歌爾的貿(mào)易商，加價可以達到20%（此處均指公司所獲的凈利潤率）。貿(mào)易商對品牌的加價約為20%-30%。公司未來的增長來源：現(xiàn)有老客戶的發(fā)展為公司的發(fā)展帶來機遇；國內(nèi)客戶的開拓。3）產(chǎn)能擴張：目前公司有上虞和貴州兩大生產(chǎn)基地，貴州生產(chǎn)基地完全達產(chǎn)將相對現(xiàn)在至少有30%以上的增長，東南亞建好后將相對現(xiàn)在有80%左右的增長。
強強聯(lián)合，戰(zhàn)略協(xié)同，品類互補
健盛集團與俏爾婷婷同為代工企業(yè)，同以外銷為主，未來都將注重發(fā)展自身品牌，此次收購對于健盛集團既有經(jīng)營層面的協(xié)同，又有業(yè)績層面的增厚：經(jīng)營層面：1）品類更加豐富，客戶相互協(xié)同，可以帶來更多訂單；2）促進上市公司發(fā)展戰(zhàn)略落地，打造“JASAN HOME”貼身衣物一站式購物平臺。業(yè)績層面：俏爾婷婷2017-2019 年銷售收入有望實現(xiàn)4.5/5/6 億元， 承諾凈利潤6500/8000/9500 萬元。并入上市公司業(yè)績后，若按照按9 月份并表：預計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.58、17.03、21.70 億元，同比增長59.50%、60.86%、27.46%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.61、2.83、3.72 億元，同比增長55.65%、75.60%、31.59%；對應的EPS 分別為0.39 元、0.69 元、0.90元。目前公司股價對應2017/2018/2019 年P(guān)/E 分別為40.78 倍、23.22 倍、17.65倍。
盈利預測及估值
不考慮并表：預計公司2017-2019 年實現(xiàn)營收分別為9.08、12.53、16.31億元，同比增長36.9%、37.89%、30.14%；實現(xiàn)歸母公司凈利潤分別為1.39、1.98、2.65 億元，同比增長34.74%、42.05%、33.51%；對應的EPS 分別為0.38 元、0.54 元、0.71 元。目前公司股價對應2017/2018/2019 年P(guān)/E 分別為42.96 倍、30.24 倍、22.65 倍。
俏爾婷婷2017-2019 年銷售收入有望實現(xiàn)4.5、5、6 億元，承諾凈利潤6500、8000、9500 萬元。
考慮并表：若按照按9 月份并表：預計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.59、17.53、22.31 億元，同比增長59.50%、65.58%、27.25%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.61、2.78、3.60 億元，同比增長55.65%、72.57%、29.26%；對應的EPS 分別為0.39 元、0.67 元、0.87 元。目前公司股價對應2017/2018/2019 年P(guān)/E 分別為41.48 倍、24.04 倍、18.59 倍。
備考業(yè)績：2017-2019 年備考營業(yè)收入分別為13.59、17.53、22.31 億元，同比增長104.69%、29.02%、27.25%；備考歸母公司凈利潤分別為2.05、2.78、3.60 億元，同比增長97.47%、36.02%、29.26%；備考EPS 分別為0.50 元、0.67 元、0.87 元。目前公司股價對應2017/2018/2019 年備考P/E 分別為32.69倍、24.04 倍、18.59 倍。
維持“增持”評級。
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