>> 海通證券-健盛集團(tuán)(603558)公司公告點(diǎn)評：2017年業(yè)績預(yù)增30％～55％,匯率波動影響利潤-180123
| 上傳日期： |
2018/1/23 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
梁希 |
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單四季度凈利潤范圍在2840 至5449 萬元（16Q4 為-111 萬元），扣非凈利潤范圍在660萬至3060 萬元（16Q4 為-393 萬元）。
棉襪、內(nèi)衣業(yè)務(wù)持續(xù)增長，人民幣升值造成匯兌損失。根據(jù)公告信息，2017 年利潤變動主要由三方面構(gòu)成：1）棉襪業(yè)務(wù)江山、越南兩大主要生產(chǎn)基地產(chǎn)能釋放，全年產(chǎn)銷兩旺，增加扣非凈利潤約1500 萬元；2）100%收購俏爾婷婷，自2017 年8 月開始并表，全年貢獻(xiàn)增厚利潤約3000 萬元；3）全年人民幣升值帶來匯兌損益約1500 萬元。
匯率波動系影響利潤的主因。2017 年人民幣連續(xù)升值，對外貿(mào)企業(yè)的收入、利潤造成負(fù)面影響。人民幣兌美元中間價從2017 年初的6.95 升值至年中的6.78，并繼續(xù)升值至年底的6.53，全年升值幅度6%。人民幣升值對出口型企業(yè)造成三方面影響：1）出口競爭力下降；2）下單日與結(jié)算日的時間差造成人民幣合計收入減少；3）持有外幣資產(chǎn)帶來的敞口。對于健盛集團(tuán)來說，后兩者是造成利潤增速與收入增速形成顯著差異、且利潤表現(xiàn)與實(shí)際訂單狀況形成差異的主因。由于產(chǎn)品質(zhì)量過硬，產(chǎn)品受到下游品牌商青睞，2017 年并未出現(xiàn)因人民幣升值導(dǎo)致的訂單減少。然而，由于缺少套保手段，下單與結(jié)算時的匯率差造成了收入端人民幣合計增速不及美元合計增速，由此造成毛利率和凈利率的降低。同時，持有的外幣資產(chǎn)形成一定敞口，帶來了全年約1500 萬元的匯兌損失。
2018 年調(diào)整對沖機(jī)制，有望降低匯率風(fēng)險。公司在上市前采用套保政策，在下訂單時期鎖定預(yù)期匯率，在此政策的協(xié)助下2013-2016 年均未形成匯兌損失，連續(xù)4 年均有小幅匯兌收益。我們預(yù)計，若公司從2018 年重啟遠(yuǎn)期鎖匯政策，將有利于減少匯率波動帶來的負(fù)面影響。
訂單飽滿，2018 重新出發(fā)。2017 年公司高效執(zhí)行了年初的訂單計劃，根據(jù)半年報，出口實(shí)現(xiàn)銷售5461 萬美元，同增51%，我們推測全年仍保持此勢頭，預(yù)計2018 年公司訂單仍將飽滿，在選擇高價優(yōu)質(zhì)訂單的情況下，或?qū)崿F(xiàn)結(jié)構(gòu)性漲價。
盈利預(yù)測與估值。由于匯率波動侵蝕部分公司業(yè)績，我們小幅下調(diào)2017-19 年EPS 至0.33/0.58/0.73 元（原0.36/0.62/0.74 元），對應(yīng)同為出口比例較高的新澳股份、嘉欣絲綢，給予2018 年25X 市盈率，目標(biāo)價14.46，“買入”評級。
風(fēng)險提示。訂單流失的風(fēng)險，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，匯率波動影響利潤。
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