>> 海通證券-格力電器(000651)公司信息點(diǎn)評(píng)-全美最大光伏空調(diào)項(xiàng)目落成,踐行“核心科技“之路-180123
| 上傳日期： |
2018/1/24 |
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作者： |
陳子儀 |
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該項(xiàng)目的落成是格力光伏空調(diào)打入美國市場(chǎng)的標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)，也是格力“核心科技”之路上的堅(jiān)實(shí)一步。
光伏空調(diào)格力首創(chuàng)，研發(fā)投入不設(shè)上限，“掌握核心科技”貫徹始終。格力近年來科研投入均超過40 億元，公司科研投入不設(shè)上限，按需分配，也因此在核心科技之路上成果頗豐。光伏空調(diào)是格力首創(chuàng)技術(shù)，即光伏技術(shù)與空調(diào)技術(shù)的結(jié)合體：通過光伏收集光能，將太陽光所發(fā)直流電直接接入中央空調(diào)離心機(jī)組，驅(qū)動(dòng)機(jī)組運(yùn)行。公司的光伏空調(diào)之路始于2013 年。2013 年12 月推出獲“國際領(lǐng)先”認(rèn)定的中央空調(diào)“光伏直驅(qū)變頻離心機(jī)”，意味著公司自主研發(fā)的“不用電費(fèi)的中央空調(diào)”正式問世。2014 年繼續(xù)推出 “光伏直驅(qū)變頻多聯(lián)機(jī)”，將光伏直驅(qū)空調(diào)技術(shù)成功應(yīng)用在家用中央空調(diào)上，使格力光伏空調(diào)系列更加完善。2016 年公司在已有的光伏離心機(jī)和光伏多聯(lián)機(jī)基礎(chǔ)上進(jìn)行全網(wǎng)通出口光伏多聯(lián)機(jī)、單相側(cè)出風(fēng)光伏多聯(lián)機(jī)及560KW 光伏離心機(jī)機(jī)載變流器等多種機(jī)型開發(fā)，以適用不同場(chǎng)合和需求。
光伏空調(diào)應(yīng)用穩(wěn)步邁進(jìn)，中東及東南亞市場(chǎng)成功打開。2015 年1 月，格力電器光伏直驅(qū)變頻多聯(lián)機(jī)中標(biāo)上海交大中意綠色能源樓的升級(jí)改造項(xiàng)目；2015年6 月，格力光伏直驅(qū)變頻離心機(jī)中標(biāo)伊朗德黑蘭大學(xué)空調(diào)項(xiàng)目，拿下海外第一單，此后打開中東及東南亞市場(chǎng)，兩年時(shí)間內(nèi)公司在中東市場(chǎng)累計(jì)銷售出2500 套光伏空調(diào)，沙特利雅得清真寺、迪拜免稅區(qū)辦公樓和沙特阿美石油公司別墅區(qū)等均為合作項(xiàng)目。日前拿下鳳凰世貿(mào)中心項(xiàng)目，我們認(rèn)為這意味著公司光伏空調(diào)在美國市場(chǎng)取得突破性進(jìn)展。
家用空調(diào)主業(yè)增長無需過度憂慮。對(duì)于格力，市場(chǎng)較為擔(dān)心17 年空調(diào)內(nèi)銷高增長之后，18 年行業(yè)增速回落的問題。我們認(rèn)為空調(diào)18 年行業(yè)無需過于悲觀，行業(yè)大概率仍有大個(gè)位數(shù)增長，龍頭有望獲得雙位數(shù)增長?；谝韵聨追矫嬖颍海?）終端需求高景氣后行業(yè)進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫增長。16 年行業(yè)整體去庫存帶來內(nèi)銷低基數(shù)，17 年地產(chǎn)推動(dòng)+熱夏效應(yīng)迎來終端需求高增長，因此17 年的高增長并非是對(duì)需求的透支，而是低基數(shù)+終端需求爆發(fā)的雙重原因所致。結(jié)合我們對(duì)企業(yè)庫存狀況的判斷，我們認(rèn)為17 年終端需求高景氣后行業(yè)的補(bǔ)庫存增長仍然有望延續(xù)至18 年。
（2）更新需求漸起削弱地產(chǎn)后周期影響。我們認(rèn)為地產(chǎn)于情緒面的影響遠(yuǎn)高于基本面。以空調(diào)8 年左右的更新周期測(cè)算，17 年-19 年整體行業(yè)更新需求占比近60%，大大削弱了地產(chǎn)增速向下對(duì)行業(yè)整體銷量的負(fù)面影響。因此綜上，在行業(yè)需求無需過于悲觀基礎(chǔ)上，龍頭提價(jià)及集中度進(jìn)一步提升保證收入端增速達(dá)雙位數(shù)確定性高。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)。公司穩(wěn)坐空調(diào)行業(yè)龍頭，充分受益行業(yè)高景氣紅利，雙寡頭穩(wěn)定格局下的強(qiáng)大議價(jià)及盈利能力保證業(yè)績?nèi)〉么┰街芷诘姆€(wěn)定增長。且從估值角度看，高股息、低估值屬性依舊，估值與業(yè)績匹配度高，相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。對(duì)標(biāo)行業(yè)及國際龍頭，公司估值折價(jià)明顯。17 年空調(diào)銷量持續(xù)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)內(nèi)銷出貨同比增長48%，外銷同比增長11%。出于對(duì)空調(diào)行業(yè)整體及公司表現(xiàn)的樂觀判斷，我們認(rèn)為公司未來仍可維持毛利率及凈利率水平穩(wěn)定提升的勢(shì)頭，我們上調(diào)對(duì)格力的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為3.75/4.49/5.19元，17-19 年業(yè)績復(fù)合增速18%。另外17 年以來海外資金不斷入場(chǎng)重構(gòu)家電龍頭價(jià)值體系，因此行業(yè)整體估值中樞大幅抬升，我們給予公司18 年15 倍PE估值，對(duì)應(yīng)PEG 估值為0.84，對(duì)應(yīng)股價(jià)67.35 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求不及預(yù)期。
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