| 上傳日期： |
2017/11/9 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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歷史低位庫(kù)存+Q4 提價(jià)預(yù)期,韌性十足。因此,2018 年收入+15%的預(yù)期較為中性并無(wú)浮夸。估值層面,未來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)與2018 換屆預(yù)期的逐步明朗,或許會(huì)驅(qū)動(dòng)格力與美的海爾之間的再平衡。To the time to life,rather than to life in time。時(shí)間會(huì)詮釋和演繹一切理性與感性。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與股息率提供高性價(jià)比, 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
經(jīng)營(yíng)強(qiáng)韌：需求強(qiáng)勁+庫(kù)存低位+提價(jià)預(yù)期。預(yù)計(jì)Q1-Q3 終端需求（安裝卡）同比+20%以上,此趨勢(shì)有望延續(xù)至年末（Q1-Q3 實(shí)際需求或接近2016 全年水平）;渠道庫(kù)存水平由此也處于歷史同期低位。此前披露的三季報(bào)也顯示,截至17Q3 公司預(yù)收款達(dá)到282 億元（超越2012 年的227 億和2013 年的208 億）新冷年經(jīng)銷(xiāo)商打款積極,預(yù)示經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性以及寡頭壟斷的格局依然十分穩(wěn)固。公司前三季度承壓原材料漲價(jià)與人民幣升值,未調(diào)節(jié)出廠價(jià)仍維持盈利水平同比持平; Q4 具備提價(jià)條件和預(yù)期。基于經(jīng)營(yíng)與盈利節(jié)奏的一致性和中性行業(yè)景氣假設(shè), 2018 年實(shí)現(xiàn)15%左右的收入和相對(duì)更快的盈利增長(zhǎng)較為可期（格力2018 年的經(jīng)營(yíng)仍將優(yōu)于同業(yè)）。
估值分析：等待白電三巨擘組合的再平衡。2017 年初以來(lái),三巨擘的股價(jià)漲幅分別為美的+88%格力+85%海爾+86%,較為同步; 參考Wind 一致盈利預(yù)期,估值PE 提升幅度分別為美的+61%格力+34%海爾+38%,格力相對(duì)落后。大致推算“外資（QFII+港股通）”持股占公司總市值比例分別為美的25%格力與海爾均15-20%; 據(jù)Wind,公募基金在Q3 季度末持倉(cāng)家電個(gè)股市值占板塊整體比例為美的19%格力29%海爾4%。可以解粗略讀為：投資家電白馬藍(lán)籌,“外資”相對(duì)更為看重長(zhǎng)期治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局,而對(duì)收益率的要求相對(duì)包容,“內(nèi)資”則相對(duì)偏好短期盈利增速與估值匹配,更為關(guān)注季度業(yè)績(jī)波動(dòng)。除業(yè)務(wù)布局的差異外, 未來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)與2018 換屆預(yù)期的逐步明朗,或許會(huì)觸發(fā)格力與美的海爾之間“外資持倉(cāng)”與估值PE 的再平衡。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期
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