>> 高華證券-格力電器(000651)簡要分析：收入增速低于預(yù)期，利潤率上升-171031
| 上傳日期： |
2017/11/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
廖緒發(fā) |
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雖然增速低于我們32%的預(yù)期，但鑒于今年三季度經(jīng)銷商預(yù)付款（預(yù)示未來收入的一項指標(biāo)）達(dá)到人民幣280 億元的高位，我們預(yù)計未來增長勢頭穩(wěn)健。
毛利率：今年三季度毛利率同比下降1.7 個百分點至30.9%。我們認(rèn)為這可能歸因于：1) 原材料成本上漲；2) 經(jīng)銷商返利增加。終端需求強(qiáng)勁時，經(jīng)銷商往往將銷售返利用于從格力購買更多產(chǎn)品，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率被攤薄。
營業(yè)利潤率：今年三季度營業(yè)利潤率同比擴(kuò)張4 個百分點至18%，歸因于銷售費用率下降6 個百分點。我們認(rèn)為銷售費用率下降的主要原因是在終端需求強(qiáng)勁之際對經(jīng)銷商的銷售激勵支出減少。
潛在影響
維持中性評級。我們基于現(xiàn)金調(diào)整后EV/EBITDA 的12 個月目標(biāo)價格為人民幣40.0 元（基于9.0 倍的2018-19 年預(yù)期EBITDA 均值）。主要風(fēng)險：房地產(chǎn)市場放緩對行業(yè)增速產(chǎn)生不利影響；原材料成本上漲侵蝕利潤率；不當(dāng)?shù)亩嘣瘧?zhàn)略導(dǎo)致資本回報下降。
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