>> 國泰君安-格力電器(000651)三季度點評：凈利率保持平穩(wěn)，繼續(xù)看好龍頭表現(xiàn)-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
范楊 |
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業(yè)績略低于預(yù)期。17年前三季度營收1109億(+34.5%)，歸母凈利155億(+38%),扣非歸母凈利156億(+33%)，毛利率31.4%(-2.7pct)，凈利率13.9%(+0.3pct)。Q3單季營收417億(+25%)，歸母凈利60億(+24.5%),扣非歸母凈利66億(+40.5%)，毛利率30.4%(-1.4pct)，凈利率14.4%(-0.1pct)。
Q3收入增速環(huán)比放緩，成本上漲/匯兌影響致業(yè)績增速低于預(yù)期。Q3受益于終端熱銷+空調(diào)補庫，內(nèi)銷繼續(xù)保持較高增長，但由于去年同期基數(shù)較高，收入增速環(huán)比放緩也在情理之中。截止到三季度末，公司預(yù)收賬款達282億，比去年同期增長164億，預(yù)收賬款充足，后續(xù)收入無需擔憂。受原材料漲價及匯兌影響，Q3業(yè)績增速略低于預(yù)期。Q3公司公允價值變動+投資收益等衍生品損失8.6億，去年同期收益0.7億，導致Q3業(yè)績增速較低，同時原材料漲價也有一定影響。若扣除非經(jīng)常性損益，公司Q3凈利潤增速40.5%。
銷售費用率下降保障凈利率平穩(wěn)，返利預(yù)提充分。由于成本/匯率壓力，Q3毛利率同比-1.4pct，但銷售費用率同比-6pct，原因為：①經(jīng)銷商銷售任務(wù)提前或超額完成，返利積極兌現(xiàn)；②終端銷售火熱，渠道費用投入降低。所以銷售費用率同比下降較多。凈利率基本與去年同期持平。返利積極兌現(xiàn)的情況下，其他流動負債同比基本持平，說明公司返利預(yù)提較為充分，并未動用余糧。
渠道補庫存+產(chǎn)品提價，全年業(yè)績無須擔憂。18新冷年以來渠道庫存處于低位，預(yù)計補庫存將持續(xù)至18Q1。同時公司提升均價，盈利能力將進一步改善。
核心風險：原材料成本持續(xù)上升，地產(chǎn)調(diào)控導致空調(diào)需求下降
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