| 上傳日期： |
2018/1/3 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
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2017是家電板塊估值國(guó)際化元年,環(huán)伺A股,目前格力仍是為數(shù)不多2018年10xPE左右且“耳熟能詳”行業(yè)龍頭白馬之一。To the time to life, rather than to life in time。時(shí)間會(huì)詮釋和演繹一切理性與感性。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與股息率提供安全邊際, 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
經(jīng)營(yíng)預(yù)期：低庫(kù)存,定乾坤。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,17年1-11月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷+49.2%出口+11.9%;其中格力內(nèi)銷+35%出口+15%。由于2017年終端需求強(qiáng)勁,上市公司產(chǎn)能幾乎處于緊平衡供給,因此通過(guò)上游壓縮機(jī)供貨來(lái)推測(cè)下游廠商排產(chǎn)的算法難以完全量化反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。我們預(yù)計(jì)格力2017年內(nèi)銷增速優(yōu)于行業(yè)均值且市占率繼續(xù)提升。據(jù)渠道調(diào)研,受益于強(qiáng)勁終端需求,庫(kù)存水平低于往年同期。原材料價(jià)格上漲一度引起家電企業(yè)的成本壓力,2017Q4以來(lái)出廠價(jià)提升幅度約3-5%。因此,預(yù)計(jì)格力在2018年實(shí)現(xiàn)收入15%增長(zhǎng)將是實(shí)力背書,除非2018國(guó)內(nèi)空調(diào)終端需求出現(xiàn)大幅衰退。
估值分析：也許是A股最便宜的行業(yè)龍頭。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年報(bào)股息率接近6%（假設(shè)不提高分紅比例）,預(yù)計(jì)2018年的盈利將達(dá)到260-270億,對(duì)應(yīng)2018年10xPE左右(按Wind一致預(yù)期,2018年,同樣便宜且“耳熟能詳”行業(yè)龍頭似乎只有萬(wàn)科11xPE萬(wàn)華化學(xué)9.2xPE上汽集團(tuán)9.5xPE)。2017年,三巨擘的股價(jià)漲幅分別為美的+103%格力+86%海爾+94%; 參考Wind一致盈利預(yù)期, 估值PE提升幅度分別為美的+72%格力+39%海爾+42%,格力相對(duì)落后。大致推算“外資（QFII+港股通）”持股占公司總市值比例分別為美的25%格力與海爾均15-20%。可以解粗略讀為：投資家電白馬藍(lán)籌,“外資”相對(duì)更為看重長(zhǎng)期治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局,而對(duì)收益率的要求相對(duì)包容。除業(yè)務(wù)布局的差異外, 2018換屆預(yù)期的逐步明朗,或許會(huì)觸發(fā)格力與美的海爾之間“外資持倉(cāng)”的再平衡和估值差距的收斂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期
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