>> 中信證券-凱萊英(002821)重大事項點評：切入高端制劑輔料領(lǐng)域,打開新的藍海市場-180124
| 上傳日期： |
2018/1/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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對此，我們點評如下。
評論：
切入高端制劑輔料領(lǐng)域，打開新的藍海市場。公司此次披露了與國內(nèi)某大型制藥公司的長期供貨協(xié)議，未來5 年總采購量不低于15 噸，我們按照平均每公斤約1 萬的高端制劑輔料單價來計算的話，總訂單額預(yù)計接近2 億元人民幣，雖然按照五年平均分攤對公司年收入影響不是很明顯，但是最重要的是公司借此機會進入了高端輔料定制加工領(lǐng)域，在原有的API 和中間體CMO 業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，打開了新的藍海市場。
一致性評價推動國內(nèi)原輔料大升級，公司迎來新的業(yè)務(wù)增長點。隨著國內(nèi)口服以及注射制劑的一致性評價的快速推進，高質(zhì)量原料及輔料的需求快速增加，并且高端制劑原料和輔料在一致性評價過程中將成為影響制劑質(zhì)量的關(guān)鍵因素之一，因此高技術(shù)要求的原料和輔料的定制合成，具備較高的定價權(quán)優(yōu)勢。我們按照目前國內(nèi)約2 萬億的藥品終端銷售市場規(guī)模來估算，高端仿創(chuàng)原料藥和輔料的市場規(guī)模保守估計在200 億元以上，利潤規(guī)模保守估計在40 億元以上。公司本次與國內(nèi)某大型制藥公司就高端輔料展開的定制合成合作，結(jié)合傳統(tǒng)優(yōu)勢的專利藥CMO 業(yè)務(wù)，加速布局高端仿創(chuàng)藥原料和輔料這個藍海領(lǐng)域，意圖構(gòu)建包括國內(nèi)創(chuàng)新藥CMC 服務(wù)、MAH 業(yè)務(wù)、高端制劑原輔料生產(chǎn)、制劑研發(fā)生產(chǎn)、仿制藥一致性評價、臨床試驗服務(wù)以及藥品注冊申報等藥品外包服務(wù)閉環(huán)，公司未來有望迎來更多的業(yè)務(wù)增長點。
項目儲備豐富，重磅品種上市有望維持公司長期高速成長。2017 年前三季度公司新增100 萬美元以上訂單預(yù)計超過25 個，項目儲備擴展迅速，同時公司重點戰(zhàn)略合作客戶Abbvie 的泛基因型丙肝藥Maviret 于2017 年8 月4 日獲FDA 批準(zhǔn)，預(yù)計將迅速登陸歐盟、日本等主流發(fā)達國家市場，我們預(yù)計Maviret 明年全球銷售額有望超過10 億美元。凱萊英作為艾伯維重要的醫(yī)藥CMO 核心供應(yīng)商，該產(chǎn)品核心中間體及原料藥的訂單預(yù)期強，考慮到新藥上市前后的備貨周期，有望對公司未來幾年的業(yè)績高速成長提供有力支撐。
風(fēng)險因素：訂單不達預(yù)期，產(chǎn)品價格波動，合規(guī)和環(huán)保政策風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司為國內(nèi)領(lǐng)先，國際知名的醫(yī)藥CMO 公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，切入新藍海領(lǐng)域有望帶動未來長期高成長。維持公司2017-2019 年攤薄后EPS1.35/1.85/2.52 元的盈利預(yù)測，考慮到公司原料及中間體CMO 業(yè)務(wù)的快速穩(wěn)健成長和新業(yè)務(wù)的加快布局，我們認為公司應(yīng)享有一定龍頭溢價，給予2018 年40 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價74.00 元，維持“買入”評級。
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