>> 中信證券-凱萊英(002821)2017年三季報點評：三季度業(yè)績略低預(yù)期，行業(yè)龍頭仍然看 好中長期成長-171024
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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同時公司預(yù)告2017 年全年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.16-3.41 億元，同比增長25%-35%，略低預(yù)期。
收入仍保持穩(wěn)健增長，多項因素影響利潤。公司2017 年前三季度收入增長14.02%，預(yù)計商業(yè)化階段定制生產(chǎn)收入和臨床階段定制生產(chǎn)收入均保持了穩(wěn)健增長的態(tài)勢，高毛利的制劑領(lǐng)域技術(shù)服務(wù)預(yù)計伴隨著公司MAH 業(yè)務(wù)的逐步開展繼續(xù)保持高速增長。報告期內(nèi)公司整體主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.06PCTs，預(yù)計跟國內(nèi)客戶業(yè)務(wù)開展加大收入結(jié)構(gòu)占比增多有關(guān)。公司公告上半年約1500 萬美元訂單因為延續(xù)加工的原因?qū)е率杖氪_認(rèn)推遲至下半年，我們預(yù)計該筆訂單有望在今年四季度落地確認(rèn)。
多項因素影響利潤，全年仍有望達(dá)成股權(quán)激勵條件。報告期內(nèi)因人民幣升值因素影響公司匯兌損益持續(xù)增加，預(yù)計2017 前三季度匯兌損益絕對額同比增加接近3000 萬元人民幣，財務(wù)費用因此同比大幅上升，疊加前三季度股權(quán)激勵攤銷成本約2000 萬元，報告期利潤影響顯著。若剔除匯兌損益和股權(quán)激勵費用影響，公司前三季度扣非凈利潤約2.1 億元，同比增長約13%，考慮到去年2016Q3 單季度接近1 億元的歸母凈利潤高基數(shù)，報告期仍保持了穩(wěn)健的主營業(yè)務(wù)增長態(tài)勢。我們預(yù)計隨著上半年推遲訂單在四季度的落地，以及其他新增MAH 的相關(guān)業(yè)務(wù)訂單，公司全年仍有望完成股權(quán)激勵解鎖條件約2.7 億元的全年扣非利潤。
項目儲備豐富，重磅品種上市有望維持公司長期高速成長。報告期內(nèi)公司新增100 萬美元以上訂單預(yù)計超過25 個，項目儲備擴展迅速，同時公司重點戰(zhàn)略合作客戶Abbvie 的泛基因型丙肝藥Maviret 于2017 年8 月4 日獲FDA 批準(zhǔn)，預(yù)計將迅速登陸歐盟、日本等主流發(fā)達(dá)國家市場，我們預(yù)計Maviret 明年全球銷售額有望超過10 億美元。凱萊英作為艾伯維重要的醫(yī)藥CMO 核心供應(yīng)商，該產(chǎn)品核心中間體及原料藥的訂單預(yù)期強，考慮到新藥上市前后的備貨周期，有望對公司未來幾年的業(yè)績高速成長提供有力支撐。
風(fēng)險因素：訂單不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價格波動，合規(guī)和環(huán)保政策風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司為國內(nèi)領(lǐng)先，國際知名的醫(yī)藥CMO 公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，儲備品種有望帶動未來長期高成長。結(jié)合三季報業(yè)績我們調(diào)整公司2017-2019 年攤薄后EPS 預(yù)測至1.35/1.85/2.52 元（原預(yù)測1.52/2.14/2.95 元），考慮到公司原料及中間體CMO 業(yè)務(wù)的快速成長和制劑CMO 業(yè)務(wù)的加快布局，我們認(rèn)為公司應(yīng)享有一定龍頭溢價，給予2018 年40 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價74.00 元，維持“買入”評級。
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