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    投資要點(diǎn):
    上半年收入確認(rèn)延后、匯兌等因素影響當(dāng)期利潤(rùn)
    17年H1收入和歸母凈利同比增長(zhǎng)17.22%和40.19%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入2.61億，同比下降9%；Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.76億，同比增長(zhǎng)35.7%；上半年扣非后歸母凈利同比增長(zhǎng)5%，我們分析認(rèn)為增速下降主要?dú)w因以下幾點(diǎn)：1.部分收入確認(rèn)延后，兩個(gè)訂單金額合計(jì)超過1500萬美元的項(xiàng)目收入確認(rèn)延后，預(yù)計(jì)將在四季度確認(rèn)；2.2017年H1公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)當(dāng)期攤銷成本1200多萬；3.上半年因匯兌損益增加財(cái)務(wù)費(fèi)用2067萬，不考慮匯兌影響，上半年扣非后歸母凈利實(shí)際增速約為35%。
    公司基本面無重大變化，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)依舊可期
    盡管短期內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)，但不會(huì)對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。下半年在現(xiàn)有重磅商業(yè)化產(chǎn)品放量、延后訂單將確認(rèn)等情況下，全年歸母凈利依然有望維持較高增速：1.目前服務(wù)的部分重磅商業(yè)化品種仍處于高速增長(zhǎng)期，同時(shí)核心客戶的部分新藥獲批上市，前期備貨有利于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2.合計(jì)超1500萬美元的項(xiàng)目收入大概率下半年確認(rèn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)超0.9億營(yíng)收和0.2億凈利；3.上半年公司新增100萬美元以上訂單22個(gè)，200萬美元以上訂單9個(gè)，此外今年4月份與美國某大型制藥公司簽訂了《長(zhǎng)期商業(yè)供貨協(xié)議》，協(xié)議期限為5年，協(xié)議總金額約為9977萬美元，將為公司平均每年帶來1.4億元的營(yíng)收增量（占16年公司收入比重12%左右），保守估計(jì)平均每年貢獻(xiàn)凈利約3000萬元（按20%凈利率）。預(yù)計(jì)公司全年歸母凈利增長(zhǎng)仍可達(dá)到35%-40%。
    受益于自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)及國內(nèi)行業(yè)政策，看好公司未來成長(zhǎng)空間
    公司將連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)和生物轉(zhuǎn)化技術(shù)等前沿綠色制藥技術(shù)廣泛應(yīng)用于商業(yè)化項(xiàng)目中，同時(shí)將業(yè)務(wù)鏈逐步擴(kuò)展至下游創(chuàng)新藥原料藥等領(lǐng)域，不斷提升綜合服務(wù)能力和毛利率水平，同時(shí)有利于公司增強(qiáng)客戶粘性和訂單增長(zhǎng)；此外，受益于行業(yè)政策，公司國內(nèi)市場(chǎng)空間逐步打開：目前已與再鼎醫(yī)藥、力生制藥等企業(yè)在創(chuàng)新藥MAH、仿制藥一致性評(píng)價(jià)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展合作，同時(shí)公司擬成立臨床CRO公司布局新藥臨床實(shí)驗(yàn)、原料藥MAH業(yè)務(wù)、BE研究等業(yè)務(wù)，未來公司將出現(xiàn)國內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展格局。 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：  
    公司核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，擁有一批高質(zhì)量客戶群體，客戶關(guān)系與合作深度不斷加深。同時(shí)伴隨公司業(yè)務(wù)向CMO業(yè)務(wù)鏈下游拓展、同時(shí)積極開拓國內(nèi)市場(chǎng)，公司將迎來新一輪快速成長(zhǎng)期。短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改公司全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期。考慮今年匯率因素，對(duì)未來業(yè)績(jī)進(jìn)行小幅修正：我們預(yù)計(jì)17-19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為3.49億、4.81億、6.31億；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.52、2.10、2.74，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為39、28、22倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素： 
    客戶新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥市場(chǎng)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。