>> 中信證券-四川九洲(000801)2017年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：預(yù)告業(yè)績(jī)低于預(yù)期,中長(zhǎng)期發(fā)展仍然看好-180124
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2018/1/24 |
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買入 |
作者： |
高嵩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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利潤(rùn)大幅度降低的主要原因?yàn)椋菏杖胝急容^大的電視產(chǎn)業(yè)受原料采購(gòu)成本的上升導(dǎo)致毛利率下滑；空管產(chǎn)業(yè)軍品訂單下降，民品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新品短期內(nèi)難以支撐業(yè)績(jī)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收、凈利同比下滑；物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)營(yíng)收雖然同比上升，但由于低毛利產(chǎn)品占比增大，導(dǎo)致整體毛利率、凈利潤(rùn)同比下降。
數(shù)字電視業(yè)務(wù)短期受阻，公司加強(qiáng)成本管控。由于公司存儲(chǔ)芯片、包材、阻容件等材料價(jià)格上漲趨勢(shì)一直未得到有效緩解，物料成本居高不下，數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)毛利率下滑較大。方面通過(guò)價(jià)格談判、規(guī)?；少?gòu)、優(yōu)化產(chǎn)品技術(shù)方案，選擇新的國(guó)產(chǎn)替代原材料等方式降低成本。同時(shí)，公司通過(guò)推出智能融合型新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值和毛利率。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著全球存儲(chǔ)芯片價(jià)格平抑，加之"三網(wǎng)融合"對(duì)機(jī)頂盒業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，公司數(shù)字電視業(yè)務(wù)凈利有望獲得改善。
空管業(yè)務(wù)受軍改影響有望逐步消除，大飛機(jī)配套業(yè)務(wù)仍可期待。公司空管業(yè)務(wù)收入90%來(lái)自軍用領(lǐng)域，受軍改影響，交付不達(dá)預(yù)期，但市場(chǎng)空間仍較為廣闊。預(yù)計(jì)隨著軍改影響的逐步消除，軍品業(yè)務(wù)有望回暖。民品方面，公司已完成系列空管產(chǎn)品民航取證，并取得了中南地區(qū)以及西北地區(qū)ADS-B地面站設(shè)備兩個(gè)標(biāo)段共計(jì)96個(gè)地區(qū)的建設(shè)任務(wù)，未來(lái)有望受益于民用航空的發(fā)展。此外，公司是C919大型客機(jī)的國(guó)內(nèi)一級(jí)供應(yīng)商，隨著第二架C919的首飛，目前已獲785架訂單，公司有望充分受益。
物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，高附加值產(chǎn)品占比有待提升。公司物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，在軍事領(lǐng)域積極推進(jìn)某基地和某指揮中心項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，民用領(lǐng)域也獲得部分重點(diǎn)城市重要產(chǎn)品追溯項(xiàng)目建設(shè)。但由于低毛利產(chǎn)品占比增大，導(dǎo)致毛利率、凈利潤(rùn)同比下降。加大高附加值產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度成為未來(lái)當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵。
國(guó)企改革進(jìn)程加快，資產(chǎn)注入值得期待。九洲集團(tuán)計(jì)劃到2020年資產(chǎn)證券化率也達(dá)到60%，2017年約30%左右，提升空間較大。公司作為九洲集團(tuán)旗下上市平臺(tái)，未來(lái)有望獲得集團(tuán)軍工電子、北斗導(dǎo)航等優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)注入。近年來(lái)公司持續(xù)通過(guò)外延式發(fā)展完善產(chǎn)業(yè)布局，2016年6月公司收購(gòu)九洲信息剩余部分少數(shù)股東股權(quán)；11月新設(shè)九州傳媒科技有限公司；2017年12月，控股子公司完成收購(gòu)深圳智英部分股權(quán)；近期，控股子公司深九電器擬出資300萬(wàn)元與深圳進(jìn)芯微投資設(shè)立九洲新能源汽車電子公司。隨著資本運(yùn)作的推進(jìn)，公司戰(zhàn)略布局將逐步展開(kāi)，長(zhǎng)期前景值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)因素。數(shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)大幅下滑，公司市場(chǎng)份額下降；通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；軍品訂單恢復(fù)低于預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2017/18/19年EPS預(yù)測(cè)0.14/0.20/0.22元。公司目前股價(jià)7.15元，分別對(duì)應(yīng)51/36/33倍PE。我們看好公司在通航和軍工電子領(lǐng)域的廣闊前景及未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入空間，維持公司"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9元。
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