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利潤(rùn)較大幅度降低的主要原因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)受原料采購(gòu)成本的上升毛利率下滑；空管產(chǎn)業(yè)受軍隊(duì)體制改革影響，營(yíng)業(yè)收入同比降低；物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)低毛利產(chǎn)品占比增大，導(dǎo)致毛利率、凈利潤(rùn)同比下降。 
    數(shù)字電視業(yè)務(wù)毛利率下滑，成本控制或成關(guān)鍵。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)重心從廣電行業(yè)逐步過(guò)渡到通信行業(yè)，積極布局"智慧家庭"、"智慧醫(yī)療"等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完成中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信智能機(jī)頂盒項(xiàng)目的交付任務(wù)，并連續(xù)中標(biāo)華為公司多個(gè)光終端項(xiàng)目。但由于存儲(chǔ)芯片等物料供貨緊張，價(jià)格維持高位，公司物料采購(gòu)成本上升，毛利率下滑，導(dǎo)致數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)凈利潤(rùn)大幅下降。若后期公司積極加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，成本得到有效控制，長(zhǎng)期盈利能力有望恢復(fù)。 
    空管業(yè)務(wù)受軍改影響，交付不達(dá)預(yù)期?？展軜I(yè)務(wù)是"三駕馬車"之一，該板塊收入90%來(lái)自軍用領(lǐng)域，但受軍隊(duì)體制改革的影響，上半年?duì)I業(yè)收入同比下降，導(dǎo)致空管產(chǎn)業(yè)凈利潤(rùn)同比下降。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，2017上半年，公司成功中標(biāo)武警總隊(duì)ADS-B采購(gòu)等項(xiàng)目。民品方面，公司取得了中南地區(qū)以及西北地區(qū)ADS-B地面站設(shè)備兩個(gè)標(biāo)段共計(jì)96個(gè)地區(qū)的建設(shè)任務(wù)，有望在通航空管領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)中取得先機(jī)；同時(shí)還承擔(dān)著C919項(xiàng)目客艙內(nèi)話子系統(tǒng)以及飛行指揮車的研制任務(wù)。未來(lái)公司若能加快訂單交付，或可應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。 
    物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)收入相對(duì)穩(wěn)定，有待加大高附加值產(chǎn)品開發(fā)。報(bào)告期內(nèi)公司物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定，在軍事領(lǐng)域積極推進(jìn)某基地和某指揮中心項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，民用領(lǐng)域也獲得部分重點(diǎn)城市重要產(chǎn)品追溯項(xiàng)目建設(shè)。但由于低毛利產(chǎn)品占比增大，導(dǎo)致毛利率、凈利潤(rùn)同比下降。加大高附加值產(chǎn)品的市場(chǎng)開發(fā)力度成為當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵。 
    集團(tuán)推動(dòng)國(guó)改決心大，資產(chǎn)注入值得期待。九洲集團(tuán)計(jì)劃將集團(tuán)資本證券化率提升至60%，受益于國(guó)企改革，公司作為九洲集團(tuán)旗下上市公司平臺(tái)，有較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期。2015公司通過(guò)定增，收購(gòu)九洲空管及九洲信息大部分股權(quán)。2016年6月公司收購(gòu)九洲信息剩余部分少數(shù)股東股權(quán)，11月新設(shè)九州傳媒科技有限公司。隨著資本運(yùn)作的推進(jìn)，公司戰(zhàn)略布局將逐步展開，長(zhǎng)期前景值得期待。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素。數(shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)大幅下滑，公司市場(chǎng)份額下降；通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。 
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到數(shù)字電視設(shè)備行業(yè)景氣度差對(duì)公司的影響，我們下調(diào)公司2017/18/19年EPS預(yù)測(cè)至0.19/0.21/0.24元（原預(yù)測(cè)分別為0.21/0.24/0/26元）。公司目前股價(jià)8.53元，分別對(duì)應(yīng)45/40/36倍PE。我們看好公司在通航和軍工電子領(lǐng)域的廣闊前景及未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入空間，維持公司"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11元。