>> 中信證券-四川九洲（000801）2016年年報點(diǎn)評：業(yè)績低于預(yù)期，轉(zhuǎn)型升級助推公司發(fā)展-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高嵩，段小虎 |
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營業(yè)收入增加主要源于本期市場訂單增加，導(dǎo)致數(shù)字家庭多媒體產(chǎn)品銷售收入大幅增長21.69%。盈利下滑主要源于數(shù)字電視主業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級，造成短時間內(nèi)公司經(jīng)營成本增長26.56%，若后續(xù)轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，未來盈利能力有望回升，看好公司后續(xù)表現(xiàn)。
數(shù)字電視業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，業(yè)績恢復(fù)增長可期。隨著三網(wǎng)融合的逐步推進(jìn)，公司確立了“以廣電為根基，以通信求發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級”的指導(dǎo)思想，果斷開展轉(zhuǎn)型升級，業(yè)務(wù)重心從原來的廣電行業(yè)，逐步過渡到發(fā)展前景更好的通信行業(yè)。2016 年數(shù)字電視業(yè)務(wù)收入占比總營收63.39%，公司先后中標(biāo)中國移動集團(tuán)1.25 億元、中國電信廣東分公司4100 萬元、中國電信集團(tuán)2.3 億元的智能機(jī)頂盒集中采購項(xiàng)目。公司展現(xiàn)出了強(qiáng)大的市場競爭力，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，后續(xù)發(fā)展可期。
空管業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快車道。民航通航或成新看點(diǎn)。空管業(yè)務(wù)是“三駕馬車”之一，該板塊收入占比公司總營收的16.28%，其中90%來自軍用領(lǐng)域，民航和通航將成為公司未來業(yè)務(wù)拓展的重要渠道。九洲空管中標(biāo)“十二五”空管二次雷達(dá)設(shè)備采購項(xiàng)目，總成交價8800 萬元，已完成供貨。目前1090ES機(jī)載端機(jī)獲得項(xiàng)目批準(zhǔn)書，JZDAB01 二次監(jiān)視雷達(dá)獲得臨時使用許可，ADS-B 實(shí)現(xiàn)了全自動化測試，公司有望在通航空管領(lǐng)域的競爭中取得先機(jī)。
此外，公司承擔(dān)了國家C919 大型客機(jī)中的客艙廣播內(nèi)話子系統(tǒng)的配套任務(wù)，積極進(jìn)行民航和通航領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)，未來發(fā)展前景廣闊。
乘風(fēng)軍民融合戰(zhàn)略，發(fā)力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。公司子公司九洲信息深耕于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)， 2020 年中國物聯(lián)網(wǎng)市場預(yù)計將達(dá)1660 億美元。在軍事領(lǐng)域，公司結(jié)合在軍工領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，發(fā)力軍隊(duì)信息化建設(shè)積極推進(jìn)某基地和某指控中心等項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)；在民用領(lǐng)域，公司緊抓“互聯(lián)網(wǎng)＋”的市場機(jī)遇，成功孵化“源生匯”項(xiàng)目，中標(biāo)西藏和臨沂食品安全溯源項(xiàng)目，前景可期。
集團(tuán)推動國改決心大，資產(chǎn)注入仍可期。九洲集團(tuán)計劃將集團(tuán)資本證券化率提升至60%，受益于國企改革，公司作為九洲集團(tuán)旗下上市公司平臺，有較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期。2015 公司通過定增，收購九洲空管及九洲信息大部分股權(quán)。2016 年6 月公司收購九洲信息剩余部分少數(shù)股東股權(quán)，11月新設(shè)九州傳媒科技有限公司。隨著資本運(yùn)作的推進(jìn)，公司戰(zhàn)略布局將逐步展開，前景值得期待。
風(fēng)險因素。數(shù)字機(jī)頂盒市場大幅下滑，公司市場份額下降；通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到數(shù)字電視主業(yè)轉(zhuǎn)型升級造成的短期公司經(jīng)營成本上升，我們下調(diào)公司2017/2018 年EPS 預(yù)測至0.21/0.24 元（原預(yù)測為0.26/0.31 元），新增2019 年EPS 預(yù)測為0.26 元。公司目前股價9.41 元，分別對應(yīng)44/40/37 倍PE。我們看好公司在通航和軍工電子領(lǐng)域的廣闊前景及未來集團(tuán)資產(chǎn)注入空間，維持公司“買入”評級。
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