>> 安信證券-四川九洲(000801)業(yè)績增速回落，受益空管國產(chǎn)化及軍事信息化-161104
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王書偉，鄒潤芳，朱元駿 |
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業(yè)績低于預(yù)期歸因于軍用空管業(yè)務(wù)三季度下滑及其毛利率下降所致。其中，Q3 單季營收7.59 億元，同比下降6.47%，歸母凈利潤318 萬元，同比下降90.7%
■軍事物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)大幅增長，軍工空管業(yè)務(wù)大幅下滑。1）公司公告上半年承接了某基地和某指控中心等物聯(lián)網(wǎng)項目建設(shè)，中標(biāo)西藏和臨沂食品安全溯源項目，軍事物聯(lián)網(wǎng)成長空間廣闊，該業(yè)務(wù)有望維持高速增長；2）公司空管產(chǎn)品在軍方市場占約80%，已在空、海軍新平臺上運用，參與部隊多項裝備升級項目；完成空管二次雷達重大合同簽訂。由于軍方采購?fù)七t影響，公司空管業(yè)務(wù)在上半年下降23.11%的情況下，三季度跌幅可能小幅擴大，但未來隨著軍用民航空管采購增加及軍航軍機裝備ADS-B 進程加速，我們預(yù)計空管業(yè)務(wù)未來將快速增長。
■綜合毛利率下滑4 個百分點，期間費用率下降：三季度，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利空管業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致綜合毛利率下降4 個百分點至21.7%，環(huán)比上半年下滑1.2 個百分點；同時，物聯(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)數(shù)字機頂盒業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)不同程度的下滑，期間費率下降2.3 個百分點歸因于銷售費率及管理費率下降。
■通航軍用空管業(yè)務(wù)市場廣闊。公司抓住民航空管市場進口替代機遇，積極推進二次雷達、ADS-B 地面站等民航產(chǎn)品的推廣運用。公司公告，1090ES 機載端機將進入最后全面審查階段、C919 客艙核心系統(tǒng)進入適航審查階段。我們經(jīng)過測算，預(yù)計未來十年通用航空機場及臨時起降點空管系統(tǒng)市場292 億元。未來ADS-B 系統(tǒng)及機載防撞設(shè)備市場規(guī)模200 億元。低空放開后通航產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動公司的空管業(yè)務(wù)迎來廣闊的發(fā)展前景。
■大集團?小公司，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。公司是典型的大集團?小公司，是集團唯一上市平臺。公司公告稱目前九洲集團資產(chǎn)證券化率30%，預(yù)計2020年將達到60%。未來集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入是大概率事件。九洲集團是四川軍民融合第一家理事單位。公司是四川省改革試點單位，將明顯受益于國企改革加速。
■投資建議：我們預(yù)計2016 年-2018 年凈利潤2.36 億元、2.99 億元、3.87 億元，EPS 為0.23 元、0.29 元、0.38 元，公司產(chǎn)業(yè)布局長遠(yuǎn)，空管和物聯(lián)網(wǎng)信息化發(fā)展空間大，受益國企改革加速，維持買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價14.3 元。
■風(fēng)險提示：通航低空開放不如預(yù)期；軍民融合政策性風(fēng)險
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