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數(shù)字電視業(yè)務(wù)收入增長，但是一方面上半年芯片供應(yīng)出現(xiàn)短缺，公司采用配置較高的芯片滿足供貨，另一方面通信領(lǐng)域前期投入較大，造成利潤出現(xiàn)下滑；空管業(yè)務(wù)受諸多項(xiàng)目啟動(dòng)緩慢影響，收入同比減少；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁?？紤]到不利因素主要集中在短期，預(yù)計(jì)下半年發(fā)展有望提速，看好公司后續(xù)經(jīng)營。
    數(shù)字電視業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，未來有望恢復(fù)增長。數(shù)字電視業(yè)務(wù)為公司三大業(yè)務(wù)板塊中最重要的部分，2015 年?duì)I業(yè)收入占比超六成。然而近年來公司業(yè)務(wù)增速放緩，主要原因?yàn)槭袌稣w正步入“夕陽行業(yè)”。為了解決這一問題，公司果斷開展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，業(yè)務(wù)重心從原來的廣電行業(yè)，逐步過渡到發(fā)展前景更好的通信行業(yè)。依托自身良好的技術(shù)基礎(chǔ)，與華為等行業(yè)龍頭企業(yè)合作，以光器件、光通信終端、IPTV 三大細(xì)分業(yè)務(wù)為突破口，全力進(jìn)軍通信市場。如果該進(jìn)程按預(yù)期推進(jìn)，公司有望于今年恢復(fù)該業(yè)務(wù)板塊的增長。
    國家力量推動(dòng)，空管業(yè)務(wù)有望快速拓展。空管業(yè)務(wù)是公司三大業(yè)務(wù)板塊之二，2015 年?duì)I業(yè)收入占比超兩成。在該板塊公司營收90%來自軍用領(lǐng)域，民航和通航將成為公司未來業(yè)務(wù)拓展的重要渠道。今年7 月，民航空管局局長車進(jìn)軍表示，“十三五”期間，我國民航空管設(shè)備將實(shí)現(xiàn)全面國產(chǎn)化，公司空管技術(shù)在國內(nèi)領(lǐng)先，有望從該進(jìn)程中受益；今年5 月，通航發(fā)展指導(dǎo)意見出臺，通航業(yè)成為國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，公司積極布局通航產(chǎn)業(yè)，目前ADS-B 產(chǎn)品已獲得應(yīng)用，6909、6840 空管地面產(chǎn)品、DME 測距儀等產(chǎn)品已完成資格取證，公司有望成為通航空管的領(lǐng)跑者。
    借力軍民融合戰(zhàn)略，看好物聯(lián)網(wǎng)后續(xù)發(fā)展。物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是公司三大業(yè)務(wù)板塊之三，2015 年?duì)I業(yè)收入占比約一成。在該板塊，軍工領(lǐng)域仍是公司業(yè)務(wù)的根基。
    物聯(lián)網(wǎng)是軍隊(duì)信息化建設(shè)的重要組成部分，公司目前緊跟軍事物流信息化發(fā)展趨勢，配合軍隊(duì)體制改革的整體布局，參與相關(guān)產(chǎn)品的研制生產(chǎn)，力爭先發(fā)優(yōu)勢。同時(shí)，公司積極響應(yīng)軍民融合戰(zhàn)略，大力開展軍技民用，開拓以智能溯源為代表的民用市場，開發(fā)出“源生匯”農(nóng)產(chǎn)品溯源電商系統(tǒng)，目前該系統(tǒng)已在成都投入應(yīng)用，有望推廣到全國甚至國際市場。
    國企改革不斷深入，資本運(yùn)作仍可期。公司作為九洲集團(tuán)旗下上市公司，受益于國企改革，有較強(qiáng)的資本注入預(yù)期，2015 年九洲集團(tuán)宣布，計(jì)劃將集團(tuán)資本證券化率從現(xiàn)在的30%提升到60%。去年公司完成非公開發(fā)行，資金用途包括收購九洲空管70%股權(quán)以及收購九洲信息79.14%股權(quán)。九洲空管主營空管系統(tǒng)研制，九洲信息主營物聯(lián)網(wǎng)軍民應(yīng)用，此輪資本運(yùn)作，增強(qiáng)了公司技術(shù)研發(fā)能力，擴(kuò)大了公司相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模。今年6 月，公司宣布擬收購九洲信息剩余部分少數(shù)股東股權(quán)，同期宣布意向性收購九洲衛(wèi)星5%股權(quán)，有意借此進(jìn)軍北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)。隨著公司戰(zhàn)略布局的逐步完善，資本運(yùn)作有望進(jìn)一步深入。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。數(shù)字機(jī)頂盒市場大幅下滑，公司市場份額下降；中國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)程緩慢等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。基于公司上半年表現(xiàn)和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局情況，我們上調(diào)公司2016/17/18 年全面攤薄EPS 預(yù)測為0.24/0.26/0.31 元（攤薄后原預(yù)測為0.19/0.22/0.26 元），當(dāng)前價(jià)11.43 元，對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 分別為48/43/37 倍。我們看好公司在通航和軍工電子領(lǐng)域的廣闊前景及未來集團(tuán)資產(chǎn)注入空間，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)15 元。