>> 海通證券-四川九洲(000801)公司跟蹤報告-軍民業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定,集團(tuán)改革穩(wěn)步推進(jìn)-161221
| 上傳日期： |
2016/12/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐志國，劉磊 |
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綿陽市將九洲集團(tuán)作為綜合改革試點，九洲集團(tuán)深化改革總體方案已經(jīng)通過，擬定《九洲集團(tuán)改組方案》，明確賦予集團(tuán)董事會重大投融資決定權(quán)。我們認(rèn)為，政府將投融資和資本運營權(quán)直接賦予九洲集團(tuán)，將充分激發(fā)集團(tuán)改革動力，為集團(tuán)下一步推進(jìn)混合所有制改革和提升資產(chǎn)證券化率創(chuàng)造有利條件。九洲集團(tuán)2015 年營業(yè)收入約205 億元，是當(dāng)年四川九洲營業(yè)收入的6 倍，九洲集團(tuán)旗下尚有軍工電子、北斗導(dǎo)航等優(yōu)質(zhì)軍品尚在上市公司體外。
軍品業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，2016 年業(yè)績承諾兌現(xiàn)無虞。四川九洲子公司九洲空管是中國少數(shù)從事雷達(dá)、空管系統(tǒng)研制銷售的高技術(shù)企業(yè)之一，建立了國內(nèi)唯一“國家空管監(jiān)視與通信系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心”，其空管監(jiān)視產(chǎn)品的細(xì)分市場占有率接近80%，并積極向空管自動化等相關(guān)領(lǐng)域拓展。我們認(rèn)為，2016年上半年軍品訂單波動對業(yè)績的影響將隨著時間推移逐步消化，未來該業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。未來空管業(yè)務(wù)成長基礎(chǔ)來自產(chǎn)品線持續(xù)豐富和民航空管設(shè)備的國產(chǎn)化替代。軍事物流信息化產(chǎn)品是四川九洲互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要收入利潤來源，軍事物流信息化是中國國防信息化建設(shè)的組成部分，我們認(rèn)為該行業(yè)尚處于產(chǎn)業(yè)初期，競爭格局尚不明朗，未來隨著軍方物流信息化升級改造需求逐步釋放，該業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)更大業(yè)績彈性。
數(shù)字多媒體業(yè)務(wù)謀求轉(zhuǎn)型，參股九州傳媒試水教育服務(wù)。數(shù)字多媒體業(yè)務(wù)在四川九洲營業(yè)收入中占比超過60%，傳統(tǒng)機(jī)頂盒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，成長性有限。在“以通信求發(fā)展”的戰(zhàn)略指引下，四川九洲以IPTV、光貓等新產(chǎn)品為抓手開拓市場。2016 年上半年數(shù)字多媒體業(yè)務(wù)營業(yè)收入實現(xiàn)較快增長，同比增速達(dá)49%。2016 年11 月四川九洲發(fā)布公告，控股子公司深九電器與靜遠(yuǎn)投資合資設(shè)立九州傳媒，深九電器出資600 萬元，持股30%。四川九洲子公司與教育機(jī)構(gòu)和運營商合作開發(fā)幼兒教育增值服務(wù)業(yè)務(wù)，是從設(shè)備提供商向內(nèi)容服務(wù)商轉(zhuǎn)型的有益嘗試。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2016 年至2018 年四川九洲EPS 分別為0.22元/股、0.25 元/股和0.36 元/股。參考可比公司估值，給予公司2017 年60倍估值，目標(biāo)價為15.00 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。九洲集團(tuán)改革低于市場預(yù)期；數(shù)字多媒體業(yè)務(wù)競爭加劇，毛利率進(jìn)一步下滑；軍品業(yè)務(wù)波動性大。
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