>> 中信證券-四川九洲(000801)2017年三季報點評：業(yè)績低于預期，資產注入值得期待-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
高嵩 |
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其中第三季度當季實現(xiàn)營業(yè)收入6.98 億元（同比-7.05%），歸屬母公司凈利潤276.40 萬元（同比-70.89%），業(yè)績低于預期。利潤較大幅度降低的主要原因為主營業(yè)務數(shù)字電視產業(yè)受原料采購成本的上升毛利率下滑；空管產業(yè)受軍隊體制改革影響，營業(yè)收入同比降低；物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)低毛利產品占比增大，導致毛利率、凈利潤同比下降。
數(shù)字電視業(yè)務短期受阻，積極進行成本管控。受全球供應短缺影響，存儲芯片等物料供貨緊張，公司物料采購成本上升，毛利率下滑較大。公司一方面通過價格談判，規(guī)模采購等方式減小價格上漲的影響；另一方面，優(yōu)化產品技術方案，選擇新的國產替代原材料以降低成本。同時，通過推出智能融合型新產品，提高產品附加值和毛利率。預計未來隨著全球存儲芯片價格平抑，公司相關業(yè)務有望重回增長軌道。
空管業(yè)務短期受軍改影響，大飛機配套業(yè)務仍可期待。公司空管業(yè)務收入90%來自軍用領域，受軍改影響，交付不達預期，但市場空間仍較為廣闊。報告期內，公司成功中標武警總隊ADS-B 采購等項目。民品方面，公司取得了中南地區(qū)以及西北地區(qū)ADS-B 地面站設備兩個標段共計96 個地區(qū)的建設任務，有望在通航空管領域的競爭中取得先機。公司是C919 大型客機的國內一級供應商，隨著C919 二次試飛成功，目前已獲750 架訂單，公司有望充分受益。
物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)相對穩(wěn)定，高附加值產品占比有待提升。報告期內公司物聯(lián)網(wǎng)產品營業(yè)收入保持穩(wěn)定，在軍事領域積極推進某基地和某指揮中心項目建設任務，民用領域也獲得部分重點城市重要產品追溯項目建設。但由于低毛利產品占比增大，導致毛利率、凈利潤同比下降。加大高附加值產品的市場開發(fā)力度成為當前物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)的發(fā)展關鍵。
國企改革進程加快，資產注入值得期待。九洲集團計劃到2020 年資產證券化率也達到60%，目前約30%，提升空間較大。公司作為九洲集團旗下上市平臺，未來有望獲得集團軍工電子、北斗導航等優(yōu)質軍品資產注入。近年來公司持續(xù)通過外延式發(fā)展完善產業(yè)布局，2015 年收購九洲空管及九洲信息大部分股權，2016 年6 月公司收購九洲信息剩余部分少數(shù)股東股權，11 月新設九州傳媒科技有限公司，近期，控股子公司擬收購深圳智英部分股權。隨著資本運作的推進，公司戰(zhàn)略布局將逐步展開，長期前景值得期待。
風險因素。數(shù)字機頂盒市場大幅下滑，公司市場份額下降；通航產業(yè)發(fā)展低于預期；集團資產整合進度不達預期。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]到數(shù)字電視設備行業(yè)景氣度差對公司的影響，我們下調公司2017/18/19 年EPS 預測至0.14/0.20/0.22 元（原預測分別為0.19/0.21/0.24 元）。公司目前股價7.35 元，分別對應51/37/33 倍PE。我們看好公司在通航和軍工電子領域的廣闊前景及未來集團資產注入空間，維持公司“買入”評級，目標價11 元。
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