>> 中信證券-永輝超市(601933)重大事項點評：永輝,騰訊攜手并購,行業(yè)整合提速-180124
| 上傳日期： |
2018/1/24 |
大小： |
462KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報告為加密報告 |
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該交易預(yù)計為永輝、騰訊共同入股家樂福中國。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2017年末，家樂福在中國擁有266家門店，包括230家大賣場、36家便利店；經(jīng)營建筑面積179.0萬平米，大賣場平均單店面積7800平米；2017年零售額317.3億元，大賣場平均單店零售額1.4億元，對應(yīng)平效1.8萬元/平/年；考慮到中國總部龐大的外籍管理團(tuán)隊，推算家樂福中國處于虧損狀態(tài)。
三龍頭優(yōu)勢互補，將在流量共享、科技應(yīng)用、供應(yīng)鏈協(xié)同、管理協(xié)同等方面展開合作。騰訊優(yōu)勢：流量（9.8億微信用戶、8.4億QQ用戶）、IT研發(fā)、生態(tài)（社交、游戲、新媒體、金融等）；永輝優(yōu)勢：生鮮全產(chǎn)業(yè)鏈運營能力、全國化物流體系、年輕化管理團(tuán)隊、創(chuàng)新能力和立體化激勵機制；家樂福的優(yōu)勢體現(xiàn)在品牌影響力、全國化網(wǎng)點、全球供應(yīng)鏈、外租區(qū)運營管理等。預(yù)計后續(xù)永輝將向家樂福派駐高層管理人員（CEO/CFO/CTO等）、輸出生鮮供應(yīng)鏈及運營、物流體系、信息系統(tǒng)及立體化激勵機制（合伙人制、賽馬制等）等；雙方共享全球供應(yīng)鏈、客戶大數(shù)據(jù)等。
大宗交易完成，限制性股票激勵即將落地。1月22日，公司回購賬戶以9.77元/股向董事長張軒松先生回購1.66億股，成交價較收盤價折價15.4%，此前公告激勵授予價4.58元/股，為成交價的47%；按授予價4.58元/股測算，將產(chǎn)生激勵費用約8.6億元，對應(yīng)2018/19/20年攤銷額分別為5.61/2.15/0.86億元。業(yè)績考核指標(biāo)為YOY凈利潤增速不低于20%（剔除云創(chuàng)等創(chuàng)新板塊）或營業(yè)收入增速不低于25%，結(jié)合公司投資收益、同店增速、外延擴張等因素，我們認(rèn)為完成業(yè)績考核確定性強。
風(fēng)險因素：整合進(jìn)展低于預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民消費意愿不足。
盈利預(yù)測與估值。行業(yè)集中度快速提升大幕已開，永輝搭建供應(yīng)鏈、科技應(yīng)用、平臺化企業(yè)進(jìn)程提速。維持2017-19年營業(yè)收入預(yù)測為581.9/727.9/947.3億元，同比+18.2%/+25.1%/+30.1%，維持2017-19年歸母凈利潤預(yù)測18.1/24.1/32.1億元（待限制性股票、并購家樂福細(xì)節(jié)落地后依據(jù)具體情況調(diào)整），同比+45.6%/+33.5%/+33.0%，維持"買入"評級。
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