>> 申萬(wàn)宏源-寶鋼股份(600019)2017年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期,高成長(zhǎng)可持續(xù)-180126
| 上傳日期： |
2018/1/26 |
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414KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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18 年制造業(yè)投資繼續(xù)復(fù)蘇是大概率事件，工業(yè)企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)會(huì)刺激企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，而新增產(chǎn)能受限的行業(yè)會(huì)加大環(huán)保和產(chǎn)線技改投入，總體資本開(kāi)支會(huì)較2017 年有明顯增長(zhǎng)，拉動(dòng)制造業(yè)相關(guān)的鋼材需求。汽車和家電等消費(fèi)型用鋼行業(yè)18 年增速會(huì)下降，但絕對(duì)量仍有增長(zhǎng)。寶鋼產(chǎn)品以高端板材為主，下游為制造業(yè)(包括汽車和家電)，因此需求相比市場(chǎng)預(yù)期悲觀的基建來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)的確定性更高。
協(xié)同效應(yīng)提速+青山基地高業(yè)績(jī)彈性+湛江基地全面投產(chǎn)，后續(xù)業(yè)績(jī)具備成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)寶鋼業(yè)績(jī)18 年至少還會(huì)有20%-30%的增長(zhǎng)。1）青山基地高業(yè)績(jī)彈性。青山基地產(chǎn)能占寶鋼約40%，但2017 年前三季度盈利僅2.15 億，全年盈利占寶鋼總盈利預(yù)計(jì)不會(huì)超過(guò)10%。2018 年隨著青山基地信息系統(tǒng)改造完成，與寶山本部，梅鋼和湛江基地實(shí)現(xiàn)全面無(wú)縫對(duì)接，寶鋼對(duì)青山基地的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提升有了抓手。假設(shè)青山基地2018 年盈利能達(dá)到行業(yè)平均水平，利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過(guò)30 億，并且未來(lái)會(huì)逐步接近寶山本部的盈利水平。2）降本增效持續(xù)進(jìn)行。公司繼續(xù)通過(guò)精細(xì)化管理、優(yōu)化融資策略和技術(shù)降本等手段在壓縮期間費(fèi)用、優(yōu)化采購(gòu)渠道、降低制造成本等方面全方位削減成本，定比2015 年，前三季度公司累計(jì)削減成本55.4 億元，全年60 億目標(biāo)無(wú)壓力。3）湛江項(xiàng)目全部產(chǎn)線順利投產(chǎn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)鞏固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。9 月12 日，具備硅鋼，碳鋼精品鋼種生產(chǎn)能力的湛江1550冷軋智能化產(chǎn)線全部進(jìn)入生產(chǎn)試運(yùn)行狀態(tài)，標(biāo)志著湛江鋼鐵在建工程全部竣工并順利投產(chǎn)，高質(zhì)量的冷軋產(chǎn)品將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升公司盈利能力。
低估值，高分紅。按2017Q4 凈利潤(rùn)中值對(duì)應(yīng)年化PE7 倍，ROE18.8%；2017H2 凈利潤(rùn)中值對(duì)應(yīng)年化PE8.2 倍，ROE16.1%，考慮全年業(yè)績(jī)后，預(yù)計(jì)2017 年P(guān)B 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)將降至1.32倍。另外，公司過(guò)去股利支付率均在50%以上，考慮到公司未來(lái)無(wú)大額資本支出計(jì)劃，且盈利穩(wěn)定，分紅比例有望逐步提高。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。寶武合并后通過(guò)降本增效和協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)將持續(xù)改善原武鋼資產(chǎn)的盈利能力，湛江基地全面投產(chǎn)，先進(jìn)產(chǎn)能成本優(yōu)勢(shì)突出。我們認(rèn)為公司是鋼鐵行業(yè)內(nèi)少有的有內(nèi)生量?jī)r(jià)齊升改善空間的公司，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.87、1.13、1.30（原為0.77、0.87、0.95）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11、9、7 倍，PB1.4 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)! 。
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