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商品端來看，2017 年12 月1 日起我國進(jìn)一步調(diào)降包括化妝品、箱包、服裝等眾多消費(fèi)品品類共187 項(xiàng)商品的進(jìn)口關(guān)稅，平均稅率由17.3%降至7.7%，疊加前期消費(fèi)品稅率政策組合拳，有望持續(xù)引導(dǎo)相關(guān)品類商品國內(nèi)外差價(jià)收窄，促進(jìn)可選消費(fèi)回流。2017 年國內(nèi)限額以上零售額中化妝品、黃金珠寶等可選品類增速同比均出現(xiàn)較大幅度提升。業(yè)態(tài)定位來看，2017 年12 月全國5000 家重點(diǎn)零售企業(yè)中，購物中心業(yè)態(tài)銷售額同比增長6.7%，維持2017 年以來較高增速，高于其他實(shí)體業(yè)態(tài)平均增速水平。綜合來看，我們中長期看好定位于中高端的購物中心龍頭企業(yè)，有望在本輪消費(fèi)回暖和體驗(yàn)業(yè)態(tài)升級(jí)中獲益。
    控費(fèi)增效、次新店發(fā)力、夢(mèng)時(shí)代順利推進(jìn)，業(yè)績穩(wěn)定且長期發(fā)展可期。近年來公司在老店業(yè)績保持穩(wěn)健提升的前提下，次新門店逐步走出培育期，進(jìn)入利潤快速增長階段，眾圓、黃石等大體量次新購物中心2016年已分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3312 萬元、1138 萬元，預(yù)計(jì)次新店有望在2017年延續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。同時(shí)，公司圍繞控費(fèi)增效，持續(xù)推進(jìn)以機(jī)替人等方式精簡購物中心員工數(shù)量，并關(guān)閉扭虧無望的超市門店，實(shí)現(xiàn)了公司內(nèi)生運(yùn)營質(zhì)量的提升。中長期來看，位居武漢核心地段，面積約60 萬方的夢(mèng)時(shí)代廣場項(xiàng)目逐步進(jìn)入施工狀態(tài)，有望在公司武廣商圈主力店成功運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步滿足城市品質(zhì)消費(fèi)和體驗(yàn)升級(jí)需求。
    投資建議：目前估值處歷史以及同行對(duì)比較低水平，迎較佳配置時(shí)點(diǎn)。公司目前股價(jià)相比于2017 年高點(diǎn)有所回調(diào)，伴隨業(yè)績?cè)鲩L與股價(jià)回調(diào)，目前公司PE（TTM）降至11.5 倍，接近公司2000 年以來最低PE（TTM）水平10.32 倍，位于行業(yè)可比公司較低水平。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS 為1.55/1.73/1.93 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為11/10/9 倍，我們看好公司湖北省內(nèi)中高端購物中心定位和復(fù)制擴(kuò)張能力，中長期在可選消費(fèi)回暖和體驗(yàn)需求抬升的行業(yè)背景下，公司基本面有望維持穩(wěn)健增長，疊加公司限制性股票激勵(lì)及5.7 億元員工持股計(jì)劃，有利于激發(fā)主要高管及核心員工積極性，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1. 消費(fèi)增速現(xiàn)大幅下滑，核心商圈發(fā)生遷移；
    2. 內(nèi)生調(diào)整效果不及預(yù)期。